BITCOIN SHOT #44: Shrnutí toho nejzásadnějšího ze světa kryptoměn za poslední týden

Přichází nový díl pravidelného formátu Bitcoin Shot, který shrnuje ty nejdůležitější novinky ze světa kryptoměn za poslední týden. V aktuálním díle si můžete přečíst o těchto tématech:

• Kryptotrh se stabilizuje po výprodejích, ale retail zůstává slabý a růsty jsou spíše taktické
• Makro prostředí formuje rotace z „digitálních“ aktiv do cashflow sektorů, zatímco AI příběh začíná budit obavy
• Firemní výsledky (Coinbase, Robinhood) i data z desků ukazují selektivní likviditu a opatrnější institucionální chování
• FX, ETF toky a politika centrálních bank naznačují, že klíčem pro další trend nebude cena, ale návrat účasti investorů

Přehled kryptoměnových a makroekonomických zpráv

Burza Coinbase oznámila za 4. čtvrtletí ztrátu kvůli přecenění kryptoměn a nižším obchodním výnosům; akcie COIN po zveřejnění výsledků přesto vzrostly.

Binance dokončila konverzi svého fondu SAFU v hodnotě 1 miliardy USD do Bitcoinu (BTC), čímž celkové držby zvýšila na 15 000 BTC.

Grayscale podala u SEC žádost o přeměnu svého AAVE Trustu na burzovně obchodovaný fond (ETF).

Bitcoin se po několika týdnech výprodejů obchoduje do strany a absorbuje týdenní odlivy ve výši 360 milionů USD.

Americká data z trhu práce ukázala v lednu silnější než očekávaný růst o 130 000 nových pracovních míst, zatímco inflace CPI zpomalila na nižších, než očekávaných, 2,4 %.

Minulý týden zůstalo makroprostředí na trzích překvapivě příznivé pro dluhopisy s delší splatností.

Navzdory silným americkým datům z trhu práce i inflace dluhopisy rostly, což naznačuje, že trh je stále ukotven v názoru, že neexistuje věrohodná cesta zpět ke zvyšování sazeb. Na trzích se zároveň šíří narativ, že umělá inteligence povede k dezinflačním tlakům.

Pokud se tento narativ udrží, může držet termínové premium nízko a podporovat scénář nižších úrokových sazeb a vyšších cen dluhopisů, i když makrodata vypadají solidně.

Rotace na trzích, Japonsko a vývoj akcií

Rotace na trzích zároveň pokračuje a je stále zřetelnější. Investoři fakticky prodávají dlouhodobá „digitální“ aktiva a přesouvají kapitál do „reálných“ aktiv a cashflow.
Je to patrné přímo z vývoje trhu.

Software dál oslabuje, zatímco energetika prudce roste, a spread mezi IGV (spolu s BTC) a XLE začíná vypadat jako nejčistší vyjádření probíhající rotace kapitálu. Ani bezpečné přístavy se nyní neukázaly jako spolehlivý úkryt před geopolitickou nestabilitou.

Zlato i stříbro oslabily, protože trh se zdá být odhodlaný zpochybňovat každý přeplněný konsenzuální obchod roku 2026. Celkové sdělení tedy není panický útěk od rizika, ale spíše aktivní odmítání pozic, které se staly příliš populárními.

Japonsko bylo dalším tichým stabilizačním prvkem. Vítězství Sanae Takaichi ve volbách s velkým náskokem odstranilo značnou část politické nejistoty a reakce trhu byla – poněkud proti intuici – správná.

Japonské státní dluhopisy posílily, jen zpevnil a obchod „Buy Japan“ nabral na síle, protože investoři se cítili jistější při návratu do vyšších výnosů s jasnějším politickým směrem.

Tato stabilita se přelila do globálních dluhopisových trhů a posílila poptávku po amerických státních dluhopisech.

Na akciových trzích vykazuje technologiemi těžce zatížený NASDAQ znepokojivou formaci dvojitého vrcholu se zpomalujícím momentem.

Index už pět měsíců konsoliduje a obchoduje se prakticky na stejné úrovni jako loni v září.
S&P 500 si vede o něco lépe a letos vytvořil nová mírná maxima na úrovni 7 002.

Posun narativu kolem AI

Narativ kolem umělé inteligence se také posouvá do pozdní fáze cyklu, kdy se příběh začíná obracet sám proti sobě. Optimismus ohledně AI se mění ve strach z AI, zejména v softwaru, kde trh začíná započítávat skutečnou změnu režimu.

Úhel pohledu označovaný jako „SaaS-pocalypse“ je jednoduchý. Pokud agenti dokážou dělat práci celých týmů, klasický model plateb za uživatele ztrácí cenovou sílu. Nejde jen o vyjednávání levnějších licencí, ale o to, že některé licence úplně zmizí.

Zprávy o pluginu Claude Cowork od Anthropicu postavily toto riziko do centra pozornosti a trh na něj reaguje. Proto se k softwaru přistupuje stylem vinen, dokud se neprokáže opak, i když část výprodejů je zjevně plošná a nerozlišující.

Napětí v oblasti softwaru se navíc začíná přelévat i do soukromých trhů. Po léta byli poskytovatelé soukromého úvěru, jako Blue Owl nebo Ares Management, ochotni financovat SaaS firmy s předpokladem, že předplatné je stabilní a předvídatelné.

Nyní, když růst zpomaluje a blíží se vlna splatností dluhu, jsou tato portfolia přeceňována směrem dolů a riziko se nově oceňuje napříč private equity i private credit. Důležitým faktorem je také nákaza mezi aktivy.

V prostředí snižování pákového efektu není náhoda, že software a BTC klesají společně.
Pokud předpokládáme, že část venture kapitálu a růstového financování je zajištěna napříč softwarem i kryptem, pak maržové výzvy a křížové likvidace dávají smysluplné vysvětlení jejich souběžného výprodeje.

Následující čtyři týdny budou opravdovým testem. Daňové refundace z programu „Big Beautiful Bill“ začínají 15. února a mohou představovat významný likviditní impuls.

Pokud akcie nedokážou růst ani s přílivem hotovosti z daňových refundací na retailové účty, mohl by to být silný signál pro zbytek prvního pololetí. Nejde o pevné přesvědčení, ale o možnost, která stojí za pozorné sledování.

Ukáže, zda jde jen o rotaci a očištění pozic, nebo o začátek hlubší strukturální změny.

Slabá retailová účast a signály z výsledků kryptofirem

Hlavním závěrem z poslední vlny výsledků akcií napojených na kryptotrh je, že jde stále o trh se slabší účastí investorů.

Ceny mohou růst a volatilita může vyskočit, ale široké zapojení retailu se nechová tak, jak by odpovídalo skutečnému režimu „risk-on“. To udržuje trh více obousměrný, citlivější na nové zprávy a náchylnější k rychlým návratům po růstu.

Výsledky Coinbase (COIN) z minulého týdne jsou nejčistším cyklickým indikátorem.
Když jsou příjmy z transakcí retailových klientů slabé, obvykle to znamená, že okrajový kupující nevstupuje agresivně do trhu.

Instituce a ETF infrastruktura mohou stále generovat objemy, ale spíše stabilizují trh, než aby spouštěly nový růstový impuls. Důležitý je i efekt druhého řádu.

Po poklesu trhu se objem aktiv na účtech výrazně zmenšuje a aktivita zůstává slabší déle, než by naznačovaly samotné ceny. Proto také snížení odhadů zisků často přichází se zpožděním vůči prvotnímu pohybu trhu.

Robinhood (HOOD) potvrzuje stejný obraz z čistě retailové perspektivy. Kryptoaktivita v aplikaci citelně zpomalila, zatímco širší platforma se drží díky opcím, akciím, čistým úrokovým příjmům a předplatnému.

Skutečnost, že objemy z akvizic pomohly vyhladit celkový výsledek, je sama o sobě výmluvná. Naznačuje posun směrem k více mezinárodním a institucionálnějším tokům, zatímco americký retail zůstává selektivní a opatrný.

Institucionální likvidita a klíčový signál pro kryptotrh

Na institucionální straně vyznívají výsledky i komentáře velkých tradingových a market-making desků podobně. Klientská transakční aktivita oslabila, rizikové limity se utahují a bilance mají menší flexibilitu.

Neznamená to nutně stres v systému, spíše to ukazuje, že poskytování likvidity je selektivnější. Když desky pracují s přísnějším řízením rizika, růst u tokenů s vyšší betou může mít problém získat čisté pokračování.

Celkově pro trhy platí, že infrastruktura funguje a instituce dál budují pozice, ale široký rizikový impuls zůstává utlumený. To odpovídá makro rotaci, kterou sledujeme i na akciových trzích.

Dokud se retail znovu nezapojí, může kryptotrh spíše tvořit základnu a postupně se posouvat, ale růsty budou pravděpodobně taktičtější a více tažené pozicováním než začátkem hladkého dlouhodobého trendu.

Klíčovým signálem k sledování není primárně cena, ale účast investorů. Když se trend otočí, projeví se to v příjmech z retailových transakcí, zapojení v aplikacích a v trvale vyšších obousměrných objemech obchodování.

Stabilizace kryptotrhu a smíšený obraz rizikových aktiv

Komplex digitálních aktiv se tento týden začal stabilizovat po několika týdnech intenzivního snižování pákového efektu, protože se zlepšily podmínky likvidity a objevily se nějaké známky nadvýkonnosti altcoinů, které jsme neviděli od výprodeje 10. října loňského roku.

Toky klientů naznačily opatrné oživení chuti k riziku a výrazné výprodeje hlavních aktiv (BTC/ETH) z předchozích týdnů se zmírnily do vyváženější struktury, přičemž stále dominují objemům.

Index Fear & Greed sice zůstává týdny v pásmu „extrémního strachu“, ale jednostranný zájem o nákupy SOL a XRP naznačil možné formování dna sentimentu. Zájem o tyto tokeny navíc na deskách sledoval relativní sílu jejich ETF produktů.

Naopak u menších altcoinů jsme dál sledovali taktické snižování rizika. U aktiv jako Aerodrome (AERO), Fluid (FLUID) a Euler (EUL) klienti přesouvali kapitál především do stablecoinových párů.

Vedle obchodování USDT a USDC proti fiat měnám (AUD/USD/NZD/EUR), kde přetrvávají výrazné obousměrné toky, zůstává silná poptávka po AUDD a roste i zájem o EURC, jak volatilita amerického dolaru narůstá.

Celkově šlo o smíšený týden pro riziková aktiva, protože kryptoměny i akcie po silných výprodejích spíše konsolidovaly a obchodovaly se v pásmu. Bitcoin absorboval čisté odlivy 360 milionů USD z amerických spotových ETF poměrně odolně.

Otevřel na 70 330 USD, klesl na týdenní minimum 65 118 USD a po víkendovém oživení uzavřel níže na 68 832 USD. Ethereum sledovalo podobnou trajektorii, když otevřelo na 2 089 USD a po víkendovém odrazu uzavřelo týden mírně níže na 1 966 USD.

Slabší výkonnost širšího rizika se zároveň překrývá s přeceněním valuací v sektoru AI, kde společnosti jako Alphabet či AMD čelí tlaku kvůli obavám investorů z monetizace a návratnosti extrémních kapitálových výdajů.