Proč se Tether chová více jako centrální banka než jako emitent stablecoinu

Tether se v posledních letech proměnil z běžného vydavatele stablecoinu v subjekt, který se stále více podobá centrální bance. Společnost spravuje obrovské rezervy, vydává digitální dolary a aktivně zasahuje do kryptoměnového ekosystému.

Může se ale soukromý emitent skutečně chovat jako centrální banka bez mandátu a záruk státu?

Chování podobné centrální bance

Tether dnes funguje jako finanční instituce s rozsáhlou rozvahou. Podle posledního potvrzení drží 181,2 miliardy dolarů v rezervách proti 174,5 miliardy dolarů závazků, což znamená přebytek 6,8 miliardy dolarů.

V oběhu je více než 174 miliard tokenů USDT. Vysoké úrokové sazby přeměnily rezervy v mimořádně výnosné aktivum. Jen v roce 2025 společnost vytvořila více než 10 miliard dolarů z úrokových příjmů, což je výsledek, který připomíná spíše banku než kryptoměnový startup.

Tether vydává a zpětně odkupuje tokeny podle poptávky. Ověření klienti mohou poslat dolary a získat nové USDT, nebo naopak tokeny vrátit a dostat fiat měnu. Tento proces rozšiřuje či zmenšuje nabídku a vytváří mechanismus podobný měnové politice.

Rezervy jsou spravovány jako krátkodobé investiční portfolio složené převážně z amerických státních dluhopisů a reverzních repo operací. Menší část tvoří zlato a Bitcoin. Taková struktura zajišťuje likviditu a zároveň vytváří stabilní poptávku po amerických státních pokladničních poukázkách.

Tether také vydělává na rozdílu mezi neúročenými tokeny, které drží uživatelé, a úroky z držených státních dluhopisů. Výnos připomíná seigniorage, tedy zisk z emise peněz.

Kromě toho společnost využívá nástroje podobné politickým opatřením, například možnost zmrazit adresy na žádost úřadů nebo ukončit podporu některých blockchainů.

Politické nástroje a zásahy do trhu

Tether dnes zasahuje do vlastního dolarového systému způsoby, které připomínají nástroje centrální banky. Na straně dodržování předpisů může zmrazit adresy spojené se sankcemi nebo vyšetřováním.

Od prosince 2023 uplatňuje proaktivní politiku zmrazování peněženek, která byla použita například proti adresám spojeným s ruskou burzou Garantex. Zásahy okamžitě ovlivňují, kdo může pohybovat dolarovou likviditou na blockchainu.

Na straně tržních operací jsou rezervy spravovány jako krátkodobé portfolio s vysokou likviditou. Struktura umožňuje, aby proces vydávání a zpětného odkupu tokenů probíhal hladce a zároveň generoval výnosy. Díky tomu vznikají mnohamiliardové zisky a přebytečné rezervy, které připomínají řízení otevřeného trhu.

Tether také určuje vlastní provozní rámec. Přidává a ruší podporu blockchainů podle poptávky a infrastruktury. Ukončil například podporu sítí Omni, BCH-SLP, Kusama, EOS a Algorand, aby soustředil likviditu tam, kde je největší aktivita.

Od roku 2023 navíc vyčleňuje až 15 % provozních zisků na nákup Bitcoinu, čímž diverzifikuje rezervy a posiluje svou pozici v kryptoměnovém ekosystému.

Od vydavatele stablecoinu k infrastruktuře

Během posledních osmnácti měsíců se Tether proměnil z jediné společnosti vydávající stablecoin v širší finanční infrastrukturu. V dubnu 2024 se reorganizoval do čtyř divizí: Tether Finance, Tether Data, Tether Power a Tether Edu.

Části spravují digitální aktiva, datové a AI projekty, energetické iniciativy a vzdělávací programy. Reorganizace potvrdila strategii, která přesahuje pouhé vydávání USDT.

V rámci energetických aktivit investoval Tether do projektu Volcano Energy v Salvadoru. Projekt zahrnuje 241megawattový větrný a solární park, který napájí jednu z největších operací těžby kryptoměn na světě. Cílem je zajistit stabilní provoz platebních a vypořádacích systémů.

Pro americký trh Tether oznámil plán na spuštění USAT, regulovaného dolarového tokenu vydávaného bankou Anchorage Digital Bank podle amerických pravidel. Pokud bude projekt spuštěn, nabídne Tetheru legální platformu v USA, zatímco USDT zůstane určen pro globální trhy.

Limity přirovnání k centrální bance

Tether však není suverénní měnovou autoritou. Nemá pravomoc stanovovat úrokové sazby, poskytovat nouzové úvěry ani působit na základě veřejného mandátu. Transparentnost je stále založena na čtvrtletních potvrzeních místo plného auditu, i když společnost uvádí, že jedná s auditorskou firmou z „velké čtyřky“.

Rozdíl mezi potvrzením a auditem je jedním z hlavních důvodů, proč kritici odmítají označení „centrální banka“.

Existují i obavy ohledně rozvahy. Tether si ponechal část portfolia zajištěných půjček, přestože dříve slíbil jejich snížení. Úvěry přitahují pozornost, protože závisí na podmínkách a protistranách.

Společnost je navíc závislá na soukromých bankách, depozitářích a repo partnerech, nikoli na státní záruce. Důvěra a infrastruktura trhu tak zůstávají mimo její přímou kontrolu.

Některé kroky, které působí jako měnová politika, jsou ve skutečnosti opatřeními v oblasti souladu s předpisy, například zmrazování adres uvedených na sankčních seznamech.

V prosinci roku 2023 Tether oznámil, že pomohl více než 140 orgánům činným v trestním řízení ve 45 jurisdikcích a zmrazil 835 milionů dolarů spojených s podvody a nelegálními aktivitami.

Postavení Tetheru v širším kontextu

Tether dnes působí jako soukromá dolarová centrální banka kryptosvěta. Rozšiřuje a zmenšuje nabídku prostřednictvím rozsáhlého vydávání a zpětných odkupů tokenů, drží krátkodobé státní dluhopisy, vydělává miliardy na úrocích a zasahuje v případech, kdy je to nutné.

Přirovnání k centrální bance má však své hranice. Chybí veřejný mandát, státní záruka i plná transparentnost. Politické zásahy se soustředí hlavně na dodržování předpisů, nikoli na řízení makroekonomiky.

Budoucí vývoj bude záviset na složení rezerv, výši zisků, tempu zpětných odkupů, pokroku v auditu a na tom, jak se bude vyvíjet projekt USAT v USA. Právě tam se ukáže, zda se Tether bude dál podobat centrální bance, nebo se jeho příběh začne ubírat jiným směrem.