Na trzích se prakticky nic důležitého nestalo v uplynulém týdnu. Důležitého hlavně z pohledu hlavních témat. Ty zůstávají pořád jen dvě: umělá inteligence a výška sazeb. Vzhledem k tomu, že se blíží datum 10. prosince, kdy zasedne americký Fed, tak logicky se do popředí dostává především otázka snížení sazeb. Ve skutečnosti to však není otázka.

Všichni počítají s tím, že Fed sazby musí snížit. Nikdo si nedokáže představit, že by to bylo jinak a Fed svoje sazby nesnížil. Upřímně řečeno, ve stavu, v jakém jsou trhy, by to asi moc nevadilo.

Ani tato varianta by totiž optimistům nevzala vítr z plachet, protože všichni počítají s tím, že za Powella bude dosazen Trumpův muž, který sazby sníží. Takže trhy znovu budou moci dál růst, protože nafta v podobě snižování sazeb jen tak neskončí.

Růst trhů v závislosti na výhledu snížení sazeb

Z tohoto pohledu se zdá, že opravdu jediné možné řešení je nakupovat akcie dál a dál, protože trhy nikdy neklesnou. Nemají důvod, když za nimi bude stát pořád centrální banka. A jak všichni vědí, není možné investovat dlouhodobě proti rozhodnutí centrální banky. Tento pohled je samozřejmě do jisté míry zjednodušující, ale vystihuje mentální nastavení na trhu. Není jiná možnost než pořád růst.

I kdyby aktuální vedení Fedu zastavilo pokles sazeb, nemá to prakticky žádný význam, protože v květnu bude nové vedení Fedu. A to sazby bude snižovat, dokud to bude možné. A zde se může vynořit první solidní pochybnost, jaká je mezní úroveň, na kterou se sazby mohou snížit.

Normativní úroveň totiž podle Powella nebyla opravdu daleko. Sazby by měly být tak na úrovni 3,5 až 3 % v dalších letech. Samozřejmě znovu můžeme namítnout, že když se zhorší makroekonomické prostředí, tak klidně můžeme jít na dolaru ještě níže než na euru.

Růst trhů v závislosti na výhledu snížení sazeb však ve skutečnosti znamená převrácenou logiku. Čím bude horší makroekonomická situace, tedy pracovní trh a nebo i nízká inflace, která je předzvěstí nízkého růstu HDP, tím víc roste pravděpodobnost, že Fed bude snižovat sazby. A když sazby půjdou dolů, tak trhy půjdou nahoru. A znovu platí, že jít proti tendenci se nevyplácí.

Negativní logika v akci

Tuto negativní logiku jsme si vyzkoušeli tento týden. V důsledku nedávno ukončeného shutdownu nemáme k dispozici čerstvé údaje z amerického pracovního trhu. Nové údaje by měly být k dispozici až po zasedání Fedu.

Trhům tak nezbylo nic jiného než vzít za vděk čísly ADP. Velký rozdíl je v tom, že ADP jsou čísla dodaná soukromou společností, která odhaduje vývoj pracovního trhu na základě mzdových dat od více než 26 milionů zaměstnanců.

Čísla ADP nenahradí statistická čísla od amerického statistického úřadu, ale dávají nám aspoň hrubý vhled do problému. Podle ADP se soukromý sektor propadl o 32 tisíc míst, což je první výraznější zářez do zaměstnanosti po měsících stagnace.

Nejvíce trpí malé firmy, které přišly o masivních 120 tisíc pracovních pozic, jasný signál, že právě tam se koncentrují ekonomické obavy, omezený přístup ke kapitálu a slabší odolnost vůči ochlazujícímu se spotřebitelskému sentimentu.

Struktura propouštění naznačuje, že zpomalení není povrchní: průmysl i stavebnictví, tradiční indikátory cyklu, ztratily dohromady přes 25 tisíc míst. Sektor služeb rovněž klesal, zejména kvůli IT firmám.

Aby toho nebylo málo, tak analytici předpovídali, že čísla ADP nám oznámí, že 42 000 míst bylo vytvořeno. Odhady a očekávání hrubě nevyšly. To však nevadí, situace je mnohem horší, než se čekalo.

A tak Fed bude muset snížit svoje sazby. Opačná logika zafungovala bezchybně i tentokrát. Každý pokles trhů je tak příležitost k dalším nákupům. Tato logika tak dotlačí index S&P 500 velmi brzy nad 7000 bodů do konce roku a možná i už příští týden.

Co nového na poli technologických akcií?

Druhé hybné téma umělé inteligence trochu ustoupilo do pozadí. Ale i tak se našlo několik zpráv, které stojí za zmínku.

Na trhu akcelerátorů se rodí nová mocenská rovnice. Amazon představil vlastní AI čip Trainium 3, nástroj, který má zkrotit extrémní náklady na trénování modelů a srazit je až o polovinu oproti dnešním sestavám postaveným na Nvidii. Přesto nejde o frontální útok.

Nvidia vítá novinku spíš jako doplněk než hrozbu, už jen proto, že Amazon bude Trainium 3 provozovat na její infrastruktuře NVLink Fusion. Vzniká tak zvláštní symbióza: Amazon i Google tlačí ceny dolů, zatímco Nvidia dál drží trh v šachu. A právě fakt, že i takto kapitálově silní hráči hledají levnější cestu, je možná nejjasnějším signálem, jak neudržitelné se stávají účty za nejmodernější AI čipy.

Sam Altman přinesl do technologického světa jasný signál: zmáčkl pomyslné červené tlačítko a oznámil, že OpenAI pozastavuje všechny vedlejší projekty. Hlavní inženýrské týmy se mají plně soustředit na další vývoj ChatGPT, jinak hrozí, že je Google s Geminim a Anthropic s Claudem brzy doženou. Altman tím v podstatě přiznává, že náskok OpenAI už není samozřejmost.

Situaci dál vyostřuje DeepSeek, který představil verzi V3.2, model, který se podle dostupných testů blíží výkonu ChatGPT 5, ale stojí výrazně méně. Rok 2026 tak bude v umělé inteligenci zlomový: místo éry jediné dominantní firmy nás čeká souboj několika rovnocenných hráčů. Můžeme zopakovat to, co minulý týden. Doba na vstup na finanční trhy OpenAI zcela jistě promeškala.

Nvidia příležitost koupit za levno?

Abychom nekončili tuto rubriku v medvědím tónu, tak i zde existuje možnost, že technologické firmy znovu porostou. Ta by se realizovala ve chvíli, kdyby Donald Trump podlehl lobbingu ze strany CEO Nvidia Jense Huanga a znovu dovolil vývoz čipů do Číny. Tato zpráva by mohla dokonce otočit i trend na této akci, který je překvapivě sestupný.

Proč překvapivě sestupný? Protože společnost Nvidia nepatří k těm nejnadhodnocenějším v sektoru. Firmy jako AMD, Broadcom nebo Palantir se prodávají mnohem dráž vzhledem k fundamentům.

Boeing versus Airbus: dva tradiční rivalové a překvapivý obrat sil

Airbus a Boeing jsou dlouholetí rivalové, kteří si už desítky let rozdělují globální trh s dopravními letadly. Až donedávna to byl Boeing, kdo tahal za kratší konec provazu, sužovaný vleklými následky krize 737 MAX, problémy s certifikací 777X a odlivem hotovosti, který podkopával důvěru investorů.

Tento týden však ukázal, že letecký průmysl dokáže otočit sentiment rychleji než proudová tryska: Airbus se ocitl v sérii turbulencí, zatímco Boeing poprvé po delší době vystoupal nahoru.

Zatímco Airbus bojoval hned na dvou frontách, od softwarového záseku v jednotce ELAC až po zranitelnost systémů vůči sluneční erupci, která se dotkla tisíců letadel A320, Boeing zažil pravý opak.

Akcie amerického výrobce vyskočily o deset procent poté, co nový CFO Jay Malave investorům předložil dlouho postrádanou věc: jasnou a věrohodnou cestu k obnově cash flow. Malave slíbil, že rok 2026 přinese návrat do kladných hodnot a že dlouhodobý cíl deset miliard dolarů ročně je „velmi dosažitelný“.

To se ostře odlišuje od týdne Airbusu, který musel vysvětlovat, proč autopilot v jednom případě nezabránil nečekanému klesání, a proč kosmické počasí dokáže zasáhnout do letových systémů. A přestože provozní dopad je minimální, úpravami projde už jen necelá stovka strojů, trh reagoval okamžitě téměř desetiprocentním propadem akcií. Airbus tak připomněl, jak rychle může mikrotrhlina narušit obraz stabilního evropského šampiona.

Výsledkem je vzácné srovnání v reálném čase: evropský obr, který měl za sebou silný rok, najednou zápasí s technickými anomáliemi, zatímco americký konkurent, ještě nedávno odepisovaný, dostává šanci přepsat narativ o vlastní slabosti. Rok 2026 tak může přinést mnohem vyrovnanější souboj, než kdokoli čekal, a rozhodovat nebude jen počet dodaných letadel, ale také schopnost řídit rizika, tempo inovací a důvěra investorů v to, kdo ustojí další turbulence lépe.

Akciové indexy: Světové trhy převážně v zelené barvě

Tak jak jsem psal v úvodu. Trhy bez nějakého velkého důvodu se rozhodly znovu být optimistické. Tedy když za důvod nepočítáme vše vysvětlující fakt, že americký Fed brzy sníží svoje sazby. Burza v Šanghaji přidala 0,37 %. Hongkongský Hang Seng přidal 0,87 %. Japonský index Nikkei povyrostl o 0,37 %.

Japonská centrální banka připravuje investory na to, že sazby na jenu se zvednou. Důsledek tohoto rozhodnutí může ovlivnit celý trh. Nemyslím si, že půjde o stejnou reakci, jakou jsme zažili v srpnu minulého roku. Nyní všichni investoři vědí, že výnosy na japonských dluhopisech jsou vysoko.

Pro mnoho investičních fondů tak skončilo lehké živobytí, které spočívalo v tom, že fondy si půjčily na nízký nebo žádný úrok japonské jeny a nakoupily za to převážně americká finanční aktiva, která nabízela výhodnější zhodnocení než splátky za japonské dluhy. Ve skutečnosti najít taková aktiva nebylo příliš těžké.

Rizikem je nyní, že nastane odliv prostředků směrem z Ameriky do Japonska. Když k tomu navíc připočteme skutečnost, že za chvíli začne být zajímavé pro mnohé investory naopak japonské dluhopisy kupovat, tak se můžeme dočkat zemětřesení na trhu. Japonsko tak může přispět výrazným způsobem k splasknutí bubliny na technologických titulech. Většinou k tomu dochází právě takto. Ze směru, který jen málo kdo čeká.

Jedině Evropa zaostala na světových trzích. Německý DAX si sice udržel zelenou barvu a za týden posílil o 0,80 %. Francouzský CAC přešlapoval na místě a ztratil kosmetických 0,10 %. Londýnská burza tentokrát nešla v protisměru a odepsala 0,55 %.

V USA situace byla mnohem lepší. Index S&P 500 přidal 0,31 %. Průmyslový Dow Jones přidal 0,50 %. A podle očekávání vítězem mezi zámořskými trhy byl technologický index Nasdaq se ziskem 0,96 %.

Kryptoměny: Pomůže Bitcoinu americký Fed

V době psaní článku cena bitcoinu dosáhla 91 458 dolarů. To představovalo sice týdenní zápornou výkonnost 2,14 %, ale bitcoin během týdne byl silně volatilní. Minulý týden bitcoin pomohl celé americké burze tím, že se odrazil z pásma 84 000 zpět na 90 000 dolarů. Tento pohyb se interpretoval jako návrat investorů k rizikovým aktivům. Díky tomu pomohl celé burze. Nyní se historie opakovala, ale v opačném gardu.

Co je zajímavé, že už dva týdny po sobě bitcoin zažil propad v neděli přes den, který se však přes noc obrátil. Nebylo tomu jinak ani tento víkend. Někdo vysvětloval tyto cenové výkyvy právě situací v Japonsku, kde různé fondy se zbavují aktiv v dolarech a využívají skutečnost, že japonské trhy otvírají jako první. Toto vysvětlení však jistě není dostačující.

Uvidíme, jestli i další víkend zažijeme stejný scénář jako předchozí dvě neděle. Jestli to tak bude, tak možná krypto tradeři se rozhodnou zapomenout na to, že neděle je den pracovního klidu.

V každém případě do ceny bitcoinu může řádně promluvit americký Fed. Sice snížení sazeb se předpokládá, takže bitcoin nemusí vůbec na toto rozhodnutí reagovat. Daleko důležitější bude ekonomická projekce a tisková konference Jeroma Powella.

U bitcoinu se předpokládá, že citlivost bude větší než u akciových trhů. Výmluva, že nový guvernér Fedu v květnu změní postoj na silně holubičí, nemusí kryptoměnovému světu stačit. Kdo ví, co bude za měsíc, natož v květnu příštího roku.

Závěr: Co čekat příští týden?

Na tuto otázku je tentokrát velmi jednoduchá odpověď. Všichni investoři budou sledovat především americký Fed 10. prosince. Samozřejmě budete moci sledovat náš přímý komentář s Jardou a s Adamem. Jeden den před zveřejněním rozhodnutí Fedu bychom se měli dozvědět JOLTS, to může být zajímavé číslo. Nikoliv proto, že by zvrátilo rozhodnutí Fedu, ale spíš nám ukáže, jestli opravdu výhledově bude americký pracovní trh problematický.

Kromě Fedu zasednou i australská a kanadská centrální banka. Pokud Fed dopadne dobře, tak trhy chytnou vánoční atmosféru a až do konce roku bychom se měli vést na mírně optimistické vlně. Vánoce jsou přece svátky klidu.