Investoři si ani před Vánocemi nemohli oddechnout. Popravdě se však nic dramatického neděje. Trhy neustále recyklují dvě stejná témata: měnovou politiku a umělou inteligenci.

První makroekonomická data tohoto týdne ukázala, že projekce Fedu je pouze projekcí, nikoli jasným jízdním řádem. Americká nezaměstnanost za listopad totiž dosáhla 4,6 %, tedy o jednu desetinu výše, než Fed předpokládal. Lze se sice utěšovat, že vánoční svátky pomohou sezónními pracovními místy toto číslo vylepšit, ale trend je jasně stoupající.

Osobně mě velmi překvapila optimistická předpověď Fedu. Většina pozorovatelů totiž mluví o tom, že pracovních míst bude ubývat. Jde o dlouhodobý trend. Umělá inteligence se bude pomalu, ale jistě prosazovat, tlak na produktivitu bude postupně sílit a vzhledem k demografickému vývoji nelze očekávat explozi HDP v příštích letech.

Proč je Fed optimistický?

Zde se nabízí jedno možné vysvětlení: centrální bankéři úmyslně udělali výhled optimističtější, aby mohli ospravedlnit další snížení sazeb. Pokud se v příštím roce ukáže, že nezaměstnanost je na úrovni 4,6 %, bude to pod cílem Fedu, což poskytne důvod pro další uvolňování měnové politiky.

Tento výklad přijala velká část trhů, které po zveřejnění čísla o nezaměstnanosti nepropadly žádné velké panice. Pak je tu další obligátní vysvětlení: jestliže jsou čísla tak špatná, Fed bude muset snížit sazby, ať chce, nebo nechce. Špatná zpráva je tedy dobrá zpráva, takže trhy mohou dál růst.

Dobrá zpráva o inflaci

V této logice však neplatí, že dobrá zpráva se rovná špatné zprávě pro trhy. Dobrá zpráva totiž znamená super zprávu pro trhy a další důvod k růstu. A touto dobrou zprávou tento týden byla obecná i jádrová inflace za listopad. Jádrová inflace poklesla na 2,6 %, na této úrovni byla poprvé od roku 2021. To je bezesporu dobrá zpráva, jenže má jeden háček.

Statistický úřad upozornil, že data jsou zpracována narychlo. Kvůli shutdownu nebylo možné použít stejné metody jako obvykle. Několik komentátorů vypíchlo například skutečnost, že položka nájemného zůstává stabilní, přestože mnohé ukazatele využívající data v reálném čase ukazují, že ceny nájmů v USA rostou.

Když si vzpomeneme, že letos Trump odvolal ředitelku tohoto úřadu a minulý týden v proslovu o stavu země slíbil Američanům, že ekonomika šlape jako švýcarské hodinky a příští rok je čeká ekonomická exploze při nízké inflaci, můžeme si klást otázku, zda zaměstnanci úřadu nechtěli největšího šéfa pohněvat. Je to samozřejmě jen spekulace, ale toto číslo bychom neměli ani podceňovat, ani přeceňovat. V polovině ledna může být situace naprosto jiná.

Mnoho ukazatelů totiž naznačuje, že ekonomická situace běžných Američanů není tak růžová. Trump bude muset napnout všechny síly, aby neztratil souboj v midterm volbách, které se nezadržitelně blíží.

Právě midterm volby příští rok budou jedním z hlavních témat pro burzovní svět. Pokud by totiž do té doby přišel burzovní krach, automaticky by to znamenalo prohru Trumpovy administrativy. Všichni to vědí. Příští rok tak bude nesmírně důležité sledovat i americkou politiku.

Trumpova otočka u Fedu

Americké okénko uzavřeme další typickou Trumpovou otočkou. Všichni si mysleli, že největším favoritem na vystřídání Jerome Powella ve vedení Fedu je Kevin Hassett. Zatím to však vypadá, že přednost může dostat jiný Kevin, Warsh. Ten je ještě radikálnější v pohledu na fungování Fedu: centrální banka nemá být nezávislou institucí, ale nástrojem vlády. Fed má svou měnovou politiku především podporovat aktuální zahraniční politiku.

Osobně tento vývoj očekávám ne proto, že bych považoval Trumpa za diktátora, ale z pragmatického důvodu. Čínská centrální banka totiž dělá vše pro to, aby udržela čínskou ekonomiku v chodu.

Jestliže se USA a Čína chtějí ekonomicky poměřovat, bez podpory amerického Fedu to nepůjde. Mít nezávislou centrální banku tak může být v příštích letech velký luxus, který si bude moci dovolit jen málokdo.

Dobrou adeptkou v tomto ohledu je švýcarská centrální banka, která rozhoduje o sazbách jednou za tři měsíce. Navíc tento týden nechala své sazby na nulových hodnotách, přesto švýcarský frank zůstává relativně silný.

Měnová politika tak zůstane velkým tématem i v příštích měsících.

Umělá inteligence: bublina nebo jen otázka času?

I druhé velké tržní téma investorům moc nepomohlo se rozhodnout. Otázka, zda umělá inteligence je investiční bublina, či nikoliv, bude hlavním tématem příštích měsíců. Abychom byli přesní, nejde ani tak o to, zda je umělá inteligence investiční bublina, ale kdy dojde ke korekci na většině titulů. Takový malý předkrm toho, jak by tento výprodej mohl vypadat, jsme zažili minulý týden.

Oracle jako barometr problémů v AI sektoru

Už delší dobu je v hledáčku všech investorů firma Oracle. Tato americká technologická společnost přesně ukazuje, kde je dnes problém v sektoru umělé inteligence. Oracle je obrovsky zadluženou firmou, která sice má naději na obrovské zisky, ale až v budoucnosti. Díky vysokému zadlužení mají aktuální zakázky velmi nízkou marži. Právě výška dluhu děsí investory.

A to ukázala i krátká zpráva o tom, že Oracle se nedohodl na financování projektu datových center s Blue Owl Capital. Mělo jít o částku deset miliard dolarů. Blue Owl měla od projektu ustoupit, protože se obávala, zda bude půjčka v budoucnu vrácena. I když po chvíli obě společnosti zprávu dementovaly, trhy na ni reagovaly. Je to totiž přesně ten druh zpráv, které investoři nechtějí slyšet.

Je velmi pravděpodobné, že finanční skupiny již nebudou chtít financovat všechny projekty. Už mít v názvu „umělá inteligence“ nestačí k tomu, aby se investoři hrnuli. Nyní bude zajímat návratnost projektů. Investoři budou chtít i vyšší výnosy z půjček, protože riziko je větší. A tak se začne roztáčet negativní spirála: vyšší výnosy z dluhů znamenají nižší marže a tím i menší investiční potenciál.

Micron: důkaz, že poptávka opravdu existuje

Jenomže situace není tak jednoduchá, že by člověk řekl: prodám všechny akcie technologických firem a budu investovat do něčeho jiného. Své výsledky totiž prezentovala společnost Micron. Tuto firmu znají všichni především jako výrobce paměťových karet. Paměti se však používají i v datových centrech pro umělou inteligenci.

Čísla společnosti byla ohromující. Tržby dosáhly 13,64 miliardy dolarů, čímž pohodlně překonaly očekávání analytiků pohybující se kolem 12,8–12,9 miliardy. Ještě výraznější byl rozdíl u ziskovosti: upravený zisk na akcii ve výši 4,78 dolaru dalece převýšil konsenzus 3,94 dolaru, zatímco zisk na akcii podle účetních standardů GAAP činil 4,60 dolaru. Čistý zisk 5,24 miliardy dolarů spolu s hrubou marží 56,8 % (Non-GAAP) ukazuje na mimořádně silnou cenotvorbu i kontrolu nákladů.

Snad nejvýmluvnějším číslem je však provozní cash flow 8,41 miliardy dolarů: v době, kdy se řada technologických firem opírá spíše o sliby budoucí profitability, zde jde o hmatatelný důkaz finanční síly. Navíc Micron má prakticky vyprodanou všechnu produkci na rok 2026.

Poptávka opravdu není problém u technologických firem, ale to neznamená, že otázka, zda se investorům vrátí peníze, které do nich vloží, je zodpovězena. Právě tato vysoká poptávka ze strany firem vytváří iluzi, že firmy vědí, jak na umělé inteligenci dokážou vydělat v příštích letech.

Akciové indexy: Indexy se na konec roku trochu zazelenaly

Nebylo to nějak velké nadšení, ale investoři si oddechli, že výprodeje v sektoru umělé inteligence se zastavily. Závěr roku by už měl být poklidný.

Velmi dobrý týden měla burza v Šanghaji, která přidala 1,28 %. Hongkongský Hang Seng si polepšil o 0,67 %. I přesto, že japonská centrální banka má nyní sazby na úrovni z roku 1995, japonský Nikkei vzrostl o 0,47 %.

Evropské trhy přešlapovaly na místě. Německý DAX přidal 0,29 %. Francouzský CAC 40 zůstal na červené nule se ztrátou 0,01 %. Tak jak bývá zvykem, když se nedaří kontinentálním evropským trhům, londýnský FTSE 100 má dobrý týden. Ani závěr roku 2025 toto pravidlo neporušil. FTSE 100 přidal 1,14 %.

Elon Musk znovu nejbohatší člověk

Micron přinesl zklidnění na americké trhy. Elon Musk se stal prvním člověkem, jehož majetek dosáhl 600 miliard dolarů. Může za to samozřejmě růst akcií Tesly. Akciím se daří i přesto, že elektrická auta nezažívají dobré časy. Investoři však počítají s tím, že Tesla se bude specializovat v oblasti samořiditelných aut a robotů. Díky této víře ve schopnosti Elona Muska akcie Tesly neznají žádný limit.

Technologický Nasdaq tak přidal 1,72 %. Index S&P 500 však rostl o poznání méně a přidal 0,86 %. Naopak průmyslový Dow Jones odepsal kosmetických 0,04 %. Tak jak jsem předpokládal, žádná velká sektorová rotace se ještě nekoná.

Navíc cena ropy se nyní dostala na pětileté minimum, takže americké ropné společnosti jsou pod tlakem. V případě ropy je situace složitá z pohledu technické analýzy, protože jestli by se prorazil silný support na 55 dolarech za barel, cena ropy by se mohla výrazně propadnout z důvodu absence dalších výrazných supportů.

Kryptoměny: Kdo pomůže světu kryptoměn

V době psaní článku se cena nejslavnější kryptoměny pohybovala na 89 272 dolarech. To sice představovalo 3,59 % pozitivního růstu za poslední týden, ale cena bitcoinu jde do strany. Bitcoinu chybí v tuto chvíli růstový příběh.

Není to však jen absence pozitivního příběhu, která komplikuje situaci, ale jsou tu i negativní tlaky. První je samozřejmě trpělivost kupců, kteří během roku nakoupili bitcoin s tím, že Donald Trump udělá z USA kryptoměnovou velmoc. Nyní většina z těchto investorů je ve ztrátě.

A bude otázkou, jak dlouho vydrží držet tyto pozice a kdy hodí ručník do ringu. Nemusí být za tím ani velký pokles bitcoinu, stačit bude, že začnou zavírat tyto ztrátové pozice. Jezdit na mrtvém koni, zvlášť pro lidi, kteří očekávají, že do měsíce zbohatnou, je opravdu náročná disciplína.

A druhý důvod je japonská měnová politika. Investoři využívali nízkého úroku na japonském jenu, aby si půjčili peníze a investovali do rizikových aktiv. Dnes víme, že jedním z nich byly bezesporu kryptoměny v čele s bitcoinem. Japonská centrální banka sice sazby zvedla, ale při pohledu na japonskou inflaci a slabý japonský jen je jasné, že toto zvýšení nebude stačit.

Jestli tedy opravdu japonská centrální banka bude chtít zkrotit inflaci a normalizovat měnovou politiku, nemá jinou možnost, než sazby zvýšit. Japonci budou otálet, ale investorům to bude jasné, takže mnoho hráčů, kteří mají půjčené peníze v jenech, bude muset své pozice uzavřít.

Závěr: Co čekat příští týden?

Z pohledu makroekonomických údajů investoři už mají prázdniny. Jen 30. prosince se dozví podrobný zápis ze zasedání Fedu. Tento rok poslední bankou, která bude rozhodovat o svých sazbách, bude australská centrální banka, ale ta nemůže nějak zásadně ovlivnit sentiment na hlavních trzích. Takže investoři by měli mít klid.

Pro ty, co mají tento rok větší zisky, by neměli usnout pod štědrovečerním stromem a probudit se na Nový rok. Závěr roku je potřeba ještě využít k daňovým optimalizacím. Investor tak může výrazně ušetřit na daních tím, že uzavře ztrátové pozice, které nemají už prakticky déle smysl držet a u kterých se navíc například blíží konec tříletého daňového testu.

Bohaté Vánoce a mnoho investorských dárků Vám přeje váš Matěj Široký