Výsledková sezona za druhé čtvrtletí má svůj zlatý hřeb v podobě hospodářských čísel firem navázaných na umělou inteligenci. Poslední dva roky měla většina společností v tomto prestižním technologickém sektoru u investorů takzvané období hájení. Trh se zkrátka příliš neptal, jakým způsobem chtějí své masivní investice výhledově monetizovat.
Nejdůležitější sledovanou položkou byl v té době CapEx (kapitálové výdaje). Určoval totiž to, kolik daná firma hodlá investovat do dalšího rozvoje umělé inteligence. Nyní jsou však investoři na trhu podstatně ostražitější a samotný růst ziskovosti spojené s AI už jim ke spokojenosti nestačí.
Otázka dneška se proto klade trochu jinak. Trh chce vidět, zda si firma plně uvědomuje rizika spojená s obřími investicemi a jak tato úskalí reálně promítá do svých finančních projekcí.
Dobrým příkladem byla společnost Alphabet, o jejíž situaci jsme podrobněji psali. Jakkoli byla aktuální čísla cloudové divize ohromující, vedení podniku je vzalo pouze jako zelenou k dalšímu skokovému navýšení Capexu.
Tento krok však obezřetní investoři vyhodnotili jako známku zjevné neopatrnosti. Cenné papíry vyhledávacího giganta proto po zveřejnění reportu okamžitě skončily v červených číslech. Alphabet tak celému trhu posloužil jako velmi zřetelné varování.
Účastníkům trhu zkrátka nestačí jen dobrá čísla nebo marginální překonání dosavadních odhadů. Výsledky musí být naprosto excelentní a firma je musí navíc doprovodit silným ujištěním o budoucí ziskovosti. Zásadní ovšem je, že toto ujištění už nesmí znít: „Budeme do umělé inteligence pálit ještě více peněz.“
TSMC: Když k růstu akcií nestačí ani rekordní zisk
První společností, na kterou se detailně zaměříme, je tchajwanská TSMC. O tohoto největšího smluvního výrobce čipů na světě je klíčové se zajímat, jelikož se nachází hned na druhém místě globálního výrobního řetězce. Stojí tak v těsném závěsu za společností ASML, jež dodává vysoce specializované litografické stroje.
Právě na těchto zařízeních TSMC vyrábí ty vůbec nejpokročilejší čipy pro technologické lídry, jako je Nvidia, Apple nebo AMD. Míra využití výrobních kapacit TSMC je z toho důvodu jedním z nejlepších indikátorů toho, zda zájem o umělou inteligenci neuvadá.
Stejně tak můžeme z jejích hospodářských výsledků přesně odhadovat, v jaké fázi se momentálně nachází celý investiční cyklus do AI. A tvrdá čísla za druhý kvartál zatím rozhodně žádné ochlazení sentimentu nenaznačují.
Tržby TSMC meziročně masivně vzrostly o 36 % na 1,27 bilionu tchajwanských USD, čímž dokonce mírně pokořily už tak vysoká očekávání analytiků. Čistý zisk pak vyskočil o neuvěřitelných 77,4 % a dosáhl historicky rekordní úrovně 706,56 miliardy tchajwanských USD.
Oproti bezprostředně předchozímu čtvrtletí se zisk zvýšil o dalších 23,4 %. TSMC tak dokázala vykázat rekordní čistý profit již pátý kvartál v řadě. Ještě důležitější metrikou je nicméně samotná struktura tržeb.
Pokročilé výrobní procesy o velikosti sedmi nanometrů a méně tvořily úctyhodných 77 % celkových tržeb z prodeje waferů. Samotná pětinanometrová technologie představovala 33 % a extrémně složitá třínanometrová dalších 30 %. Právě v tomto exkluzivním segmentu se vyrábějí čipy, na kterých v současnosti stojí celý boom umělé inteligence.
Prozkoumejte akcie TSMC na platformě XTB
Proč trhy trestají vyšší kapitálové výdaje
Optimistický zůstává také výhled managementu do dalších měsíců. Pro třetí čtvrtletí firma sebevědomě očekává tržby mezi 44,6 a 45,8 miliardy USD při fenomenální provozní marži v rozmezí 56 až 58 %. Odhad růstu tržeb za celý rok 2026 navíc společnost vylepšila z původních více než 30 % na více než 40 %.
Předseda představenstva TSMC, C. C. Wei, současnou tržní situaci shrnul velmi lakonicky: poptávka spojená s umělou inteligencí zůstává mimořádně silná. Na první pohled se tedy může zdát, že není co řešit, kapacity jsou maximálně napjaté a zisky rostou. Zde se ovšem znovu objevuje problém, který jsme definovali v samotném úvodu.
Vedení TSMC se rozhodlo razantně zvýšit letošní plán kapitálových výdajů na 60 až 64 miliard USD. K tomu navíc oznámilo uvolnění dalších 100 miliard USD na investice do amerických továren v Arizoně. Celková plánovaná investice asijské firmy na půdě Spojených států tak raketově vzroste na astronomických 265 miliard USD.
Tyto obrovské prostředky mají směřovat primárně do produkce nejmodernějších dvounanometrových čipů a do jejich pokročilého pouzdření. Jinými slovy, TSMC se velmi aktivně snaží vybudovat přesně ten typ kapacit, který po ní americké technologické giganty neustále požadují.
Přesto se analytici začali nahlas ptát na jednu zásadní věc. Budou tyto nové americké továrny někdy schopné dosahovat stejně tučných marží jako bezkonkurenční výroba na Tchaj-wanu? Právě tato rostoucí nejistota způsobila, že americké depozitní certifikáty TSMC po oznámení výsledků v předburzovním obchodování rázem oslabily o 2,7 %.
Kdy se z capexu stalo riziko místo příslibu
K tomuto varovnému cenovému propadu došlo navzdory historicky rekordnímu zisku, překonání expertních odhadů i celkovému navýšení ročního výhledu. Reakce trhu tak vlastně v předstihu ilustrovala, jak nervózně a nekompromisně se burza zachová i v případě Alphabetu.
Firma totiž velkým akcionářům sdělila, že poptávka je mnohem silnější, než původně kalkulovala, a proto musí o to více investovat. Ještě před dvěma lety by to trh s jásotem přijal jako jednoznačně pozitivní zprávu. Dnes už ale uvažuje jinak a za slovy o expanzi vidí především ohromné výdaje a možnou destrukci dosavadních marží.
Výsledky TSMC nám tedy vysílají dva zřetelné signály. Zaprvé, boom umělé inteligence zatím rozhodně neztrácí dech a investiční cyklus setrvává ve fázi mohutné expanze. Zadruhé se ale radikálně mění optika trhu. Investory už nezajímá pouze to, kolik nových hi-tech továren firma zprovozní.
Především chtějí vědět, zda na nich dokáže dlouhodobě vydělat stejně efektivně jako na těch starých. A to je vzhledem k diametrálně odlišným mzdovým nákladům na špičkové inženýry v USA podstatně složitější úkol.
Microsoft utrácí za AI jinak než konkurence
Jestliže byla nekompromisní čísla Alphabetu a TSMC pro velké hráče jasným varováním, konkurenční Microsoft předvedl přesný opak. Dokázal trhu naservírovat exkluzivní zprávu, po které všichni toužili. Během prezentace hmatatelně ukázal, že jeho ohromné investice do umělé inteligence konečně začínají generovat tučné zisky.
Tím vůbec nejzásadnějším krokem pak bylo uklidňující prohlášení, že firma navzdory probíhajícímu AI boomu nezvýší svůj dosavadní investiční plán pro kalendářní rok 2026. A k tomu přidala samotná účetní čísla, která byla zkrátka excelentní.
Kvartální tržby prolomily hranici 90 miliard USD, což znamenalo meziroční růst o úctyhodných 18 %. Společnost tím pohodlně překonala odhady analytiků, kteří predikovali hodnotu kolem 87,6 miliardy USD. Zisk na akcii se vyšplhal na 4,81 USD oproti vyhlíženým 4,24 USD.
Je sice namístě přiznat, že výsledek částečně vylepšily mimořádné účetní položky v hodnotě 27 centů na akcii, a to včetně nerealizovaného zisku ze strategické investice do společnosti Anthropic. I po jejich očištění je ovšem zcela zřejmé, že provozní výsledky byly fundamentálně silné.
Nejsilnější poselství nicméně vyslala klíčová cloudová divize Azure. Její tržby vyletěly o fantastických 43 %, ačkoliv tržní konsenzus opatrně sázel na růst kolem 40 %. Celá zastřešující divize Intelligent Cloud pak nabobtnala o solidních 32 %.
Adopce Copilotu jako důkaz návratnosti
Pro nadcházející čtvrtletí vyhlíží Microsoft další zrychlování růstu Azure, a to na bezmála 45 %. Zde už se investorům neprodávají pouhé sny o tom, že umělá inteligence jednou od základu změní svět. Microsoft na exaktních datech demonstruje, že mu integrace AI reálně a skokově zrychluje klíčový byznys.
Ještě atraktivnější pohled nabízí dynamický vývoj kolem podnikového asistenta Microsoft 365 Copilot. Počet platících uživatelů u této přelomové služby neustále roste – zatímco v dubnu to bylo přes 20 milionů, na konci června překročil počet placených licencí hranici 30 milionů.
Pokud se posuneme v čase o půl roku zpět, za Copilot platila přibližně 3 % z obří základny více než 450 milionů uživatelů ekosystému Microsoft 365. Nyní se tento podíl blíží téměř k 7 %. Ačkoliv jde z pohledu penetrace trhu stále o zlomkové procento, nastolený růstový trend je naprosto jednoznačný.
Platí, že Microsoft začíná úspěšně monetizovat umělou inteligenci hned dvěma proudy. Nečiní tak už pouze přes velkoobchodní pronájem výpočetní kapacity serverů, ale také napřímo prostřednictvím svého prémiového softwaru. V tom tkví jeho největší a horko těžko dohnatelná výhoda oproti zbytku Silicon Valley.
Společnost totiž nemusí na složitém trhu bolestivě hledat, komu své nejnovější AI produkty udá. Ve svém portfoliu už má stovky milionů bonitních firemních uživatelů. Těm naprosto přirozeně nabízí Copilot jako funkční doplněk k softwarovým službám, na kterých každý den reálně pracují.
Jeho jedinou výzvou tak zůstává nutnost přesvědčit zákazníky, že produkt stojí za navýšení pravidelných měsíčních výdajů. Dosavadní rychlá adopce placených licencí naznačuje, že se to zatím daří na výbornou. Tím nejpodstatnějším je ale fakt, že Microsoft k dosažení těchto výsledků rozhodně nepřestal razantně utrácet.
Optimalizace kapacit místo plošného navyšování
Kapitálové výdaje (Capex) za uplynulé čtvrtletí dosáhly objemu 41 miliard USD a za celý končící fiskální rok se vyšplhaly zhruba na 145 miliard USD. Na rozdíl od svých rivalů ovšem vedení nezvýšilo ekonomický rozsah rozpočtovaného investičního plánu pro kalendářní rok 2026.
Zaznamenána byla pouze drobná účetní úprava spojená s interním překlasifikováním některých pronájmů datových center, jež účetně srazila odhad Capexu ze zhruba 190 na 175 miliard USD. Přestože nešlo o reálnou úsporu v hotovosti, trh kvitoval, že nepřišlo žádné další nečekané navýšení stávajících nákladů.
Důležitější ovšem byla informace, že vývojáři v Microsoftu dokázali ze stávající hardwarové infrastruktury vymáčknout podstatně větší výpočetní výkon. Od začátku roku firma enormním způsobem zvýšila propustnost sítí pro Copilot, a to rovnou čtyřnásobně.
Zároveň se jí podařilo téměř o polovinu zkrátit dobu, kterou dříve potřebovala k nasazení zcela nových grafických procesorů do plného provozu. Tohle je přesně ten typ inženýrského pokroku, za který jsou akcionáři ochotni štědře platit. Korporace nejen bezhlavě nestaví další obří datová centra, ale intenzivně se snaží maximálně využít kapacity, které již vlastní.
Akcie Microsoftu po výsledcích na maximech
Trh tuto provozní efektivitu odměnil potleskem. Cenné papíry Microsoftu po zveřejnění reportu vyskočily o 15 %, čímž prožily svůj vůbec nejziskovější obchodní den od doby finanční krize v roce 2008. Celková tržní kapitalizace giganta tak během několika hodin narostla o neuvěřitelných 450 miliard USD.
Tento agresivní býčí pohyb zároveň výrazně proměnil technický obraz akcie na grafech. Prudký růst za sebou na cenové křivce zanechal dvě poměrně velké cenové mezery (gapy). K těm se sice kurz postupem času může opětovně snést, ale jejich zaplnění na trhu nikdy neplatí jako stoprocentní pravidlo.
Nejbližší důležitou technickou zkouškou pro býky je nyní rezistenční oblast pohybující se kolem hodnoty 523 USD, jež přímo vychází ze systému indikátorů Ichimoku. Pokud tuto bariéru trh přesvědčivě prorazí a udrží se nad ní, otevře se prostor pro masivní útok na nová historická maxima.
Jestliže naopak rezistence setrvá bez průrazu, výrazně vzroste objektivní riziko hlubší korekce. Otevřela by se tak reálná cesta k zaplnění výše zmíněného gapu, jenž se nachází v širším pásmu 460 až 472 USD.
Suma sumárum, vedení Microsoftu dokázalo vytvořit jasný mentální předěl v tom, jak celá Wall Street pohlíží na integraci AI technologií. Ukázalo, že burziánům ve skutečnosti vysoký Capex nevadí – vadí jim pouze Capex bez viditelné rentability a dostatečné kontroly. Microsoft investorům předložil rychlý růst Azure, silnou adopci Copilotu i hmatatelnou úsporu z optimalizace, čímž přesvědčivě odpověděl na to, kde leží skutečné výnosy z AI.
Prozkoumejte akcie Microsoft na platformě XTB
Amazon zvýšil capex o dalších 20 miliard USD. Trh to tentokrát ocenil
Vytvořený optimismus se Microsoftu podařilo předat dál a nezůstal se svým mimořádným úspěchem dlouho osamocený. Hned o den později pozitivní pohled na umělou inteligenci suverénně podpořil Amazon. I jeho zveřejněné výsledky dokázaly, že vysoké strategické investice do AI technologií mají hluboký byznysový smysl.
Jedinou pevnou podmínkou pro úspěch u akcionářů zůstává, aby za roztočenými miliardami bezpochyby viděli skutečnou zákaznickou poptávku a spolehlivě rostoucí tržby. Amazon za letošní druhé čtvrtletí oznámil celkové tržby ve výši 200,6 miliardy USD, což znamenalo parádní 20% nárůst.
Běžní analytici z Wall Street byli znatelně pesimističtější, když očekávali obrat ve výši „pouhých“ 196,5 miliardy USD. Spolehlivě pozitivní překvapení přinesl i reportovaný upravený zisk na akcii, který dosáhl výborné úrovně 1,97 USD v porovnání s očekávanými 1,82 USD.
Pozornost médií sice strhl pohádkový čistý zisk 5,75 USD na jednu akcii, ten však do extrémních výšin katapultoval výhradně nerealizovaný výnos z drženého firemního podílu v progresivní společnosti Anthropic. Právě díky účetnímu přecenění této startupové investice mohl Amazon před zdaněním vykázat papírový zisk převyšující 53 miliard USD.
Na první pohled dechberoucí cifra tak o reálném provozním stroji firmy neposkytuje přesný obraz. Ten se totiž ukrývá výhradně ve vnitřní struktuře – a především v reportu divize AWS.
Jak rychle roste AWS
Tržby sekce cloudových služeb Amazon Web Services (AWS) dosáhly úrovně 42,2 miliardy USD a v silném meziročním srovnání vzrostly o vynikajících 37 %. Tento výkon pohodlně zadupal do země opatrnější odhady trhu, který kalkuloval s 31% akcelerací.
Pro strategicky důležité AWS to navíc znamenalo nejrychlejší tempo růstu od roku 2021. Aby dobrých zpráv pro býky nebylo málo, provozní marže této technologické větve vystřelila na hodnotu 39 %, čímž jednoznačně potvrdila špičkovou schopnost škálování.
Ačkoliv v celkovém koláči Amazonu vytváří AWS momentálně jen 21 % hrubých tržeb, na firemní konto generuje neproporcionálních 61 % veškerého provozního zisku. Pro ostřílené investory je proto mnohem zásadnější sledovat kondici cloudové architektury než sčítat prodané a doručené balíčky během slevových akcí jako Prime Day.
Právě tahle dynamicky rostoucí divize totiž neomylně ukázala, že vložené investice do umělé inteligence se začínají štědře vracet. Vedení firmy si je toho plně vědomo a sebevědomě proto své investiční nasazení ještě zintenzivňuje.
Pravidelné kapitálové výdaje se ve čtvrtletí dostaly až na hodnotu 54,2 miliardy USD, zatímco loni to ve stejném čase bylo 32,1 miliardy. Generální ředitel impéria, Andy Jassy, na tomto základě rozhodl o radikálním navýšení ročního plánu Capexu z dosavadních 200 miliard na rekordních 220 miliard USD pro nadcházející rok (částečně taženo nahoru skokově rostoucími cenami paměťových čipů).
Zákazníci Amazonu jsou ochotni platit více
Za zcela běžných ekonomických podmínek by zpráva o takto zběsilém utrácení analytiky bezpochyby vyděsila. Vždyť technologický bratr Alphabet se po ohlášení podobného kroku dočkal krutého výprodeje. Amazon ovšem v předburzovním obchodování drtivě prolomil obavy a naopak posílil o luxusních 12 %. V čem spočívá ten obrovský rozdíl ve vnímání burzy?
Tajenka se skrývá ve tvrzení samotného šéfa Amazonu. Jassy před investory prohlásil, že i po masivní injekci 220 miliard USD nebude mít jeho firma dostatečnou fyzickou kapacitu k tomu, aby plně uspokojila zvedající se poptávku v roce 2026. Tohle extrémní napětí má podle propočtů pokračovat minimálně i v roce 2027 a firma z trhu cítí enormní hlad po kapacitách už s výhledem na rok 2028.
O obřím přetlaku svědčí zejména nasmlouvané zakázky. Objem uzavřených kontraktů pro AWS, které zatím ani nefigurovaly v oficiálních ročních tržbách, se vyšplhal na ohromujících 496 miliard USD. Bytelná poptávka na trhu zjevně roste citelně rychleji, než si prozatím dokáže Amazon vůbec zajistit vlastní hardwarový prostor pro své klienty.
E-commerce a cloudový obr navíc letos z titulu silné vyjednávací pozice dvakrát výrazně zdražil ceny za pronájem svých dedikovaných AI serverů. Zde tkví onen zlatý grál zprávy. Amazon zkrátka neutápí miliardy z paniky a obavy z konkurence, ale proto, že má čekající zástupy zákazníků, kteří jsou připraveni nové technologie ihned zakoupit i s vyšší cenovkou.
Účet za AI: Záporný peněžní tok a rostoucí dluh
Ani to ovšem neznamená, že tyto plány na gigantickou expanzi nemají stinné stránky a rizika. Kvartální kapitálové výdaje totiž přesáhly vytvořený provozní peněžní tok o bolavých 8,8 miliardy USD. Do firemních financí to zasáhlo tak, že Amazon musel zaúčtovat záporný volný peněžní tok již ve druhém čtvrtletí za sebou.
Z pohledu klouzavých dvanácti měsíců tvořil záporný hotovostní tok objem 7,6 miliardy USD, i když teprve loni byla firma pohodlně v plusu hodnotou 18,2 miliardy. Chybějící volnou hotovost tak gigant musí ve velké míře nahrazovat obřími dluhy. Během úvodního pololetí například razantně zvedl dlouhodobé úvěrové zatížení o plných 63 miliard USD.
A aby toho nebylo málo, tato suma ani zdaleka nezahrnuje červencovou emisi dluhopisů oceněnou na dodatečných 25 miliard. Z celkového pohledu sice aktuální úrokové náklady představují spíše zanedbatelných 0,7 % v poměru k tržbám, avšak jejich nominální hodnota dynamicky roste. V konečném součtu tedy účtenka za jízdenku v globálním závodu o dominanci v umělé inteligenci rozhodně nebyla levná.
Navíc i pečlivě střežený firemní výhled do dalšího čtvrtletí ukázal drobnou skulinu. Amazon očekává podzimní tržby na pomezí 197 až 202 miliard USD, zatímco profesionální odhady spoléhaly na hodnotu blížící se k 204,1 miliardy. Nutno ale podotknout, že slabší čísla management uvěřitelně zdůvodnil interním posunem masivní výprodejní slevy Prime Day z července zpět na červen. Pěkná řádka prodejů se díky tomu pouze načetla už do ukončeného jarního kvartálu.
AI vstupuje do období, kdy musí prokázat návratnost
Co zásadního nám tedy právě probíhající výsledková sezona pro druhou polovinu roku plně potvrdila? Tím zdaleka nejviditelnějším faktem je zjištění, že tenzní investiční boom kroužící kolem umělé inteligence se ani v nejmenším nezastavuje a rozhodně tak neblíží k propasti.
Produkční kapacity výrobce čipů TSMC zůstávají trvale vypjaté do extrému. Firemní prostředí cloudu Azure ukázalo 43% meziroční akceleraci a přímo konkurenční systém AWS se pochlubil impozantním růstem o 37 %. Hledat dnes ve zveřejněných grafech jakékoliv reálné ochlazení technologické poptávky tak postrádá smysl.
Proměnil se ale – a to velice drasticky – samotný kalkul klíčových velkých investorů. Peněžní domy ani privátní fondy už netleskají pouze za samotný slib, že korporace uvolní peníze na AI byznys. V dnešní tvrdé realitě vyžadují hmatatelnou prezentaci, ve které uslyší, kdy přesně a v jakých objemech se utracené desítky miliard přetaví ve volný zisk.
Tuto zkoušku naprosto s přehledem složil Microsoft, který ukázal fantastickou dynamiku v adopci firemního Copilotu s bonusem chytřejšího a znatelně efektivnějšího užívání starších datových center. V těsném závěsu se vynořil takřka totožný obchodní úspěch z dílny Amazonu, který je však zatížen rizikovějším modelem se záporným volným cash flow a bleskově stoupajícím dluhem.
Z letmého čtení na monitoru burzovního terminálu se mohlo leckomu zazdát, že bezprostřední panické reakce mnoha investorů jsou iracionální. Alphabet spolu s TSMC totiž za masivní investice v očích trhu krutě zaplatily propadem akcií, naopak stejným krokem obohacený Amazon vystřelil nahoru o neuvěřitelná procenta.
Skrytá logika burzy je nicméně krutě pragmatická a jasně daná. Investičním společnostem horentní náklady u vývojářů vůbec nepřekáží – vyžadují však potvrzené profitabilní marže, kritický nedostatek u volných míst v serverovně a dlouhý zástup bohatých firem ochotných z minuty na minutu platit dražší paušál.
Kdy se kapacita dorovná poptávce
Tržní Armagedon tak celému softwarovému vesmíru hrozí teprve až ve chvíli, kdy křivka mohutně vyráběné výpočetní kapacity konečně dorovná silně vypjatou úroveň firemní poptávky. Právě to bude okamžik, kdy zhotovitelé jako Amazon nebo Microsoft už nebudou moci zákazníkům neomezeně a agresivně zvedat ceny.
Tíživě se pak sníží poměr využití u nově vybudovaných datových základen, ale miliardové odpisy z technologií, dluhové úroky i personální náklady zůstanou neměnné na vysoké úrovni. Investiční Capex, který dnes drží technologický pokrok na nohou a budí mezi makléři celoplanetární úžas, se rázem přemění na toxickou, požírající balastní zátěž.
Letošní sezona uzávěrek za druhý kvartál tak sice euforii točící se okolo neuronových sítí do záhuby rozhodně nestrhla, právě naopak jí spíše dolila krev do žil. To nejpodstatnější je však neoddiskutovatelné – bezohledné rozhazování mělo své limity. Období hájení definitivně padlo a celé odvětví umělé inteligence nekompromisně vkročilo do surové éry ostrých ekonomických důkazů.