Americký státní dluh dál roste a podle miliardáře Raye Dalia se finanční systém dostává do nebezpečné fáze. Zakladatel Bridgewater Associates upozorňuje na kombinaci vysokých deficitů, rostoucích nákladů na obsluhu dluhu a slabší poptávky po státních dluhopisech. Investor proto doporučuje omezit expozici vůči dluhovým aktivům a naopak zvýšit podíl zlata a menší část portfolia věnovat bitcoinu.
Dalio přitom tvrdí, že podobné problémy se netýkají pouze Spojených států. Dluhové problémy podle něj narůstají také v Japonsku, Číně, Velké Británii nebo Evropské unii. Pokud budou vlády pokračovat ve stejném směru, může podle něj během několika let přijít skutečná dluhová krize.
Dalio: jsme v pozdní fázi velkého dluhového cyklu
Ray Dalio se dlouhodobě zabývá vývojem globálního dluhu a jeho dopadem na finanční trhy. V příspěvku na síti X z 21. srpna upozorňuje, že současné dění podle něj odpovídá pozdní fázi takzvaného Big Debt Cycle neboli velkého dluhového cyklu.
Tento proces má podle něj několik typických znaků. Vlády si půjčují stále větší objemy peněz, rostou náklady na obsluhu dluhu a investoři postupně ztrácejí ochotu držet stále větší množství státních dluhopisů.
Dalio upozornil například na prodej amerických státních dluhopisů ze strany Japonska, růst dlouhodobých výnosů amerických Treasury při současném oslabování USD nebo plánované odkupy dluhopisů americkým ministerstvem financí.
Podle mě je právě kombinace těchto faktorů důležitější než jeden konkrétní ukazatel. Pokud zároveň rostou výnosy, zvyšuje se zadlužení a část zahraničních investorů omezuje poptávku po americkém dluhu, vzniká pro vládu stále nepříjemnější prostředí.
USA utrácí o 2 biliony USD ročně víc, než vyberou
Dalio upozorňuje také na samotnou matematiku amerických veřejných financí. Spojené státy podle jeho odhadu získávají přibližně 5,5 bilionu USD ročně, zatímco jejich výdaje dosahují zhruba 7,5 bilionu USD.
Rozdíl tak představuje přibližně 2 biliony USD ročního rozpočtového deficitu. Situaci navíc komplikuje velikost samotného federálního dluhu, který Dalio odhaduje přibližně na 32 bilionů USD. Jde přitom o jeho vlastní odhad — hrubý federální dluh USA je podle oficiálních statistik vyšší a Daliovo číslo je blíž dluhu drženému veřejností.
Ještě výraznější číslo představují celkové roční závazky spojené s obsluhou dluhu. Podle Dalia jde při započtení úroků a splátek jistiny přibližně o 11 bilionů USD ročně.
Právě tady vidím hlavní problém. Čím větší dluh vláda nahromadí, tím citlivější se její rozpočet stává na úrokové sazby. Vyšší sazby pak znamenají ještě dražší financování a další tlak na veřejné finance.
Dluhopisy podle Dalia ztrácejí svou ochrannou roli
Dalio proto investorům doporučuje, aby nebyli příliš silně vystaveni vládním dluhovým aktivům, především dluhopisům.
Důvod je podle něj poměrně jednoduchý. Vláda, která čelí obrovskému zadlužení, má v zásadě velmi nepříjemnou volbu. Může připustit vyšší úrokové sazby, které zvýší náklady na financování dluhu, nebo se může spolehnout na expanzivnější měnovou politiku a tvorbu nových peněz.
Ani jedna možnost přitom není pro držitele dluhopisů ideální. Vyšší sazby mohou tlačit na ceny existujících dluhopisů, zatímco měnová expanze může snižovat jejich reálnou hodnotu prostřednictvím inflace a znehodnocování měny.
Proto Dalio volá po větší diverzifikaci nejen mezi jednotlivými třídami aktiv, ale také mezi různými zeměmi.
Investujte do bitcoinových ETF na platformě XTB
Dalio doporučuje 10 až 15 % portfolia ve zlatě
Největší důvěru má Dalio stále ve zlatě. Podle něj by investoři měli jeho podíl v portfoliu zvýšit, protože zlato může těžit z prostředí, ve kterém vlády čelí vysokému dluhu a rostoucímu tlaku na monetizaci závazků.
Konkrétně Dalio hovoří o alokaci přibližně 10 až 15 % portfolia do zlata. Takový podíl by podle něj mohl snížit celkové portfolio riziko a zároveň přispět k dlouhodobému výnosu.
Zlato má v tomto případě jednu zásadní vlastnost. Není závazkem žádné vlády a jeho nabídku nelze jednoduše zvýšit rozhodnutím centrální banky.
Právě proto ho Dalio vnímá jako pojistku proti scénáři, ve kterém budou vlády muset řešit vysoké zadlužení prostřednictvím měnové expanze.
Bitcoin má být podle Dalia jen doplňkem ke zlatu
Vedle zlata Dalio zmiňuje také bitcoin. Nejde přitom o doporučení přesunout do kryptoměny většinu kapitálu. Naopak, jeho přístup zůstává poměrně konzervativní.
Bitcoin podle něj může fungovat jako doplněk ke zlatu. Stejně jako zlato totiž není přímým závazkem vlády a jeho nabídku nelze libovolně navyšovat prostřednictvím měnové politiky.
Rozdíl je samozřejmě v míře volatility. Bitcoin může v krátkém období zaznamenat mnohem výraznější cenové pohyby než zlato. Proto dává smysl, že Dalio hovoří pouze o menší expozici.
Já osobně vnímám právě tuto část jeho názoru jako zajímavou. Dalio není známý jako bezhlavý zastánce kryptoměn. Pokud tedy bitcoin zařazuje vedle zlata jako potenciální ochranu před měnovými a dluhovými problémy, ukazuje to, že kryptoměna se postupně dostává do širší debaty o alternativních uchovatelích hodnoty.
Otázka ale je, jak dobře bitcoin tuhle roli plní v praxi. Během letošních výprodejů se choval spíš jako rizikové aktivum a odlivy ze spotových ETF pokles ještě zesílily.
Stejný dluhový problém řeší Japonsko, Čína i EU
Dalio zároveň upozorňuje, že Spojené státy nejsou jedinou zemí, která řeší vysoké zadlužení. Podobné problémy podle něj najdeme také v Japonsku, Číně, Velké Británii a Evropské unii.
To je důležitý detail. Pokud by se problém týkal pouze USA, investoři by mohli jednoduše hledat bezpečnější měny a aktiva v jiných ekonomikách.
Jestliže ale podobný trend pozorujeme napříč největšími ekonomikami, možnosti diverzifikace jsou výrazně omezenější. Právě v takovém prostředí mohou podle Dalia získávat na významu aktiva, která nejsou přímo navázaná na finanční systém konkrétní vlády.
Dalio navrhuje srazit rozpočtový deficit na 3 % HDP
Miliardář zároveň nepředstavuje pouze varování. Pro řešení amerického zadlužení navrhuje takzvané „3% řešení o třech částech“ (3-part 3 % solution), jehož cílem je dostat rozpočtový deficit přibližně na 3 % HDP.
Toho by podle něj Spojené státy mohly dosáhnout kombinací snižování vládních výdajů, vyšších daňových příjmů a nižších úrokových sazeb.
Podle Dalia by bylo nejlepší podobná opatření přijmout v době, kdy ekonomika stále funguje relativně stabilně. Vláda by tím získala větší prostor pro postupnou nápravu veřejných financí a snížila riziko mnohem bolestivějšího zásahu v budoucnosti.
Problém je samozřejmě politický. Omezování výdajů nebo zvyšování příjmů prostřednictvím vyšších daní patří mezi kroky, které se velmi obtížně prosazují. Čím déle se jejich řešení odkládá, tím méně příjemné mohou být pozdější možnosti.
Dluhová krize může přijít během několika let
Dalio varuje, že pokud Spojené státy současný směr nezmění, mohou během několika následujících let čelit skutečné dluhové krizi.
Neznamená to automaticky okamžitý kolaps americké ekonomiky. Jde spíše o dlouhodobý proces, při kterém se stále větší část veřejných příjmů spotřebovává na financování minulých závazků.
Právě proto Dalio doporučuje investorům připravit portfolio ještě předtím, než se případné problémy naplno projeví. Jeho základní myšlenka je diverzifikovat mezi různé země a aktiva, omezit dluhové instrumenty a zvýšit podíl zlata spolu s menší pozicí v bitcoinu.
Závěrem: hlavní téma není bitcoin, ale dluh
Na Daliově pohledu mě nejvíce zaujalo, že jeho argumentace nestojí na samotném bitcoinu. Bitcoin je v jeho doporučení až druhotným prvkem vedle zlata. Hlavní téma představuje dlouhodobě neudržitelná kombinace vysokých deficitů, zadlužení a rostoucích nákladů na jeho financování.
Zároveň bych byl opatrný s interpretací, že Dalio předpovídá bezprostřední kolaps USA. Tak jednoduché to není. Je také férové dodat, že Dalio na tenhle scénář upozorňuje dlouhodobě a trh mu zatím nedal za pravdu v načasování. Spojené státy mají mimořádně silnou pozici díky velikosti své ekonomiky, významu USD a postavení amerických státních dluhopisů. Problém ale spočívá v tom, že ani tyto výhody nejsou neomezené.
Pokud budou dluhy dál růst rychleji než schopnost státu je dlouhodobě financovat, investoři budou muset stále více řešit ochranu kupní síly svého kapitálu. A právě v tomto bodě dává kombinace zlata a menší expozice vůči bitcoinu z pohledu diverzifikace určitou logiku. Ne jako sázka na okamžitý kolaps systému, ale jako pojistka proti scénáři, kdy se současné fiskální problémy budou postupně prohlubovat.
Myslíte si, že má Ray Dalio pravdu a bitcoin může vedle zlata sloužit jako ochrana před rostoucím zadlužením států? Nebo podle vás americký dolar a dluhopisy svou pozici ještě dlouho udrží? Dejte nám vědět v komentářích. 👇