Kdo čekal, že nám tento týden přinese rozuzlení otázky, zda je umělá inteligence investiční bublinou, musí být zklamaný. Situace se spíše zkomplikovala, než vyjasnila. Varovných signálů přibývá, ale pokles investic do AI se zatím ve výsledcích firem neprojevuje. Většina společností chce navíc pokračovat ve zběsilém investičním tempu.
Něco jiného jsou samozřejmě výhledy na další roky a něco jiného bude realita. V každém případě medvědí trh pomalu, ale jistě klepe na dveře. Jak je však možné o něm mluvit, když se hlavní americké indexy stále drží?
Prozkoumejte akcie na platformě XTB
Polovodičový index SOXX je od vrcholu 27 % dole
Jasnou předzvěst vysílá index SOXX, který od svého vrcholu na začátku měsíce ztratil během pouhých tří týdnů přes 18 %. Když vezmeme letošní vrchol, jehož dosáhl v létě, propad přesahuje 27 %. Klasická definice medvědího trhu předpokládá pokles o více než 20 % od lokálních maxim. Tuto podmínku tedy index splňuje.
Situace je navíc zajímavá tím, že se přiblížil k hranici 200denního klouzavého průměru. Právě zde se bude hrát o všechno. Buď vyhrají ti, kteří vidí příležitost ve strategii „buy the dip“, pro niž nyní z pohledu technické analýzy nastává vhodná chvíle, nebo přijde průraz a následný velký výprodej. Obě alternativy jsou možné.
Nejde však pouze o technologické společnosti. Index SOXX totiž funguje jako dopředný indikátor. Pokud se jeho role potvrdí, může nás brzy čekat výprodej také na širších akciových indexech. Hlavní slovo budou mít makroekonomické ukazatele i zprávy z velkých firem. Když se však do dostupných dat podíváme, znovu nás čeká jen obtížně čitelný kontext.
Výnosy dluhopisů padají, ropa zdražuje. Jak to jde dohromady?
První paradox se týká dvou sledovaných témat. Jedním z nich je pokles výnosů amerických dluhopisů. Obavy z inflace, utahování měnové politiky a státního dluhu hnaly jejich výnosy vzhůru. Tento týden však přišla nečekaná úleva a výnosy prudce klesly.
Překvapivé to bylo hned z několika důvodů. Poslední měsíc se neustále opakovalo, že si investoři mají zvyknout na novou realitu, v níž budou výnosy amerických dluhopisů dosahovat 5 %. Tato mantra se velmi rychle ukázala jako chybná.
Pokles navíc přišel prakticky bez výraznější zprávy, což je opravdu výjimečné. Dluhopisový trh není tak volatilní jako akciový a propad výnosů, který jsme zažili, patřil k největším za poslední roky. Od začátku října tak výnos desetiletého dluhopisu klesl z 5,35 % pod hranici 5 %.
Obdobný pohyb jsme zažili na jaře 2023, kdy uprostřed agresivního zvyšování sazeb pod vedením Jeroma Powella vypukla krize regionálních bank. Tentokrát se nic podobného nestalo.
Pohyb se vysvětloval tím, že investoři začali vyhledávat bezpečné přístavy, tedy americké dluhopisy i typické defenzivní akcie, jako jsou Pepsi nebo Constellation Brands. Tyto společnosti jsou na rozdíl od technologického sektoru z dlouhodobého pohledu oceněny atraktivně. Probíhající sektorová rotace však tak výrazný propad plně nevysvětluje.
Brent nad 115 USD: Trh sází na další útok na Írán
Tento vývoj je ještě záhadnější při pohledu na růst ceny ropy. Ta zdražuje navzdory tomu, že se zdá, že Hormuzským průlivem znovu proudí velké množství suroviny, s výjimkou íránské ropy. K její ceně se samozřejmě přidávají vysoké náklady na pojištění a příplatky posádkám, protože nejde o bezpečnou plavbu. Ropa se však na světové trhy dostává.
Důvodem jejího zdražování jsou spekulace, že by Trump mohl po listopadových volbách skutečně podniknout další útok na Írán. Důsledkem by byl další růst cen ropy a zemního plynu, což by bylo pro Evropu zničující. Ceny zkapalněného plynu jsou už nyní velmi vysoko a po takovém útoku by se mohly přiblížit úrovním z období ukrajinského konfliktu.
Když však cena ropy roste, měly by růst také úrokové sazby, protože dnešní inflace má původ mimo jiné ve vysokých cenách energií. Poslední údaje navíc ukazují, že zrychluje i jádrová inflace. Vysoké ceny pohonných hmot se tak přelévají do dalších částí ekonomiky. Logické by proto bylo, kdyby sazby rostly nebo alespoň zůstaly stabilně vysoké. Děje se však přesný opak.
Při pohledu na aktuální vývoj mě napadá jedno možné vysvětlení propadu výnosů: svět už je v ekonomické recesi. Dlouho se předpokládalo, že barel ropy za více než 100 USD znamená recesi. Dolar samozřejmě ztratil část své hodnoty a po započtení inflace tato hranice určitě leží výše. Vysoké ceny energií v kombinaci s vysokými sazbami však vytvářejí nebezpečné prostředí.
Dluhopisové trhy mají zároveň větší schopnost hledět do budoucnosti než trhy akciové. Obrat v měnové politice možná nastane dříve, než se očekává, ale zatím je v této úvaze příliš mnoho neznámých.
Prozkoumejte ropné akcie na platformě XTB
Výsledková sezona ve znamení Muska a Zuckerberga
Tento týden zveřejnilo výsledky několik zajímavých společností. Nemůžeme se věnovat všem, a proto se zastavme alespoň u dvou nejvýraznějších osobností současného technologického světa, Elona Muska a Marka Zuckerberga. Podíváme se tak dohromady na tři společnosti. Tedy zatím na tři, pokud Musk nesloučí Teslu se SpaceX.
Tesla: Létající Roadster zastínil provozní zisk nižší o 56 %
První přišla na řadu Tesla, která vykázala stagnující čísla. Nejde o žádné velké překvapení. Celkové tržby dosáhly 28 miliard USD, tedy prakticky stejné hodnoty jako před rokem. Automobilové divizi tržby meziročně klesly o 3 % a energetické divizi dokonce o 16 %. Jediným výrazně rostoucím segmentem byly služby, jejichž tržby stouply o 33 %. Provozní zisk společnosti se propadl o 56 % na 718 milionů USD.
Musk však umí velmi dobře pracovat s pozorností veřejnosti. Několik dní před zveřejněním výsledků obletěly svět záběry jeho létajícího automobilu Tesla Roadster. Vůz vybavený technologií vyvinutou ve spolupráci se SpaceX dokázal během předváděcí akce krátce vzlétnout a provést ve vzduchu akrobatický manévr. Sériová výroba má začít v roce 2028.
Načasování demonstrace bylo každopádně velmi šikovné. Investoři mohli alespoň na chvíli přemýšlet o létajících automobilech namísto stagnujících tržeb.
Musk také znovu připomněl příchod autonomního Cybercabu. První vozy by se měly dostat k zákazníkům ještě letos. Zajímavé ovšem je, že většinu těchto vozidel si chce ponechat samotná Tesla a provozovat je ve vlastní síti robotických taxíků. I to patří k Muskovým marketingovým kouskům, protože zájem o tento typ vozidla není příliš velký.
FSD má 1,7 milionu platících zákazníků
Musk dobře ví, že musí své akcionáře a fanoušky naladit na blízkou budoucnost. Ta však často nenastane, nebo se její harmonogram přinejmenším výrazně posune. Oznámil proto, že by Tesla mohla začít prodávat humanoidní roboty Optimus externím zákazníkům už koncem roku 2027, tedy za rok. Vedení společnosti by tak konečně mohlo zveřejnit technické parametry robotů a přesnější plány jejich využití mimo Teslu.
Abychom však společnosti nekřivdili, výsledky přinesly také jednu skutečně zajímavou a pozitivní zprávu. Tesla má již více než 1,7 milionu platících zákazníků systému autonomního řízení FSD. Přibližně polovina z nich využívá předplatné.
To je důležité, protože Tesla se postupně snaží změnit svůj obchodní model. Nechce vydělávat pouze na prodeji automobilů, ale také na softwaru a službách. Brzdí ji především regulátoři jednotlivých zemí, kteří neumožňují plné využití systému.
Předplatné stojí 99 USD. Tento model je dobře promyšlený, protože vozy Tesla zatím zůstávají především záležitostí vyšší příjmové skupiny, pro jejíž zákazníky tato částka není tak zásadní. V příštích čtvrtletích půjde o velmi sledovaný údaj. Pokud počet předplatitelů poroste, Tesla bude o krok před konkurencí.
Marži přes 18 % zachránila jednorázová vratka 786 milionů USD
Na závěr přichází jedna účetní libůstka. Tesla se pochlubila hrubou marží automobilové divize přes 18 %, čímž překonala očekávání analytiků. Bylo to překvapivé, protože právě klesající marže, která se má podle některých analytiků přiblížit úrovni tradičních automobilek, je dlouhodobou bolestí Tesly. Růst marže při stagnujících tržbách tak působil jako malý zázrak.
Ten se však brzy vysvětlil. Společnost ve třetím čtvrtletí zaúčtovala vratky v celkové výši 786 milionů USD, z nichž 260 milionů připadlo přímo na automobilovou divizi. Bez této jednorázové pomoci by automobilová marže dosahovala přibližně 17 %, tedy hodnoty odpovídající očekávání trhu.
Cena akcií Tesly bude i nadále záviset na tom, zda se Muskovi podaří přesvědčit investory, že podnik už nestojí tolik na elektromobilech, ale především na budoucí komercializaci autonomního řízení a robotiky. Investoři však musí být velmi trpěliví. Musk totiž slibovaný harmonogram dodrží jen málokdy.
SpaceX: AI vydělala víc než rakety i Starlink dohromady
Podstatně zajímavější výsledky než Tesla představila druhá Muskova společnost SpaceX. Tržby dosáhly 14,6 miliardy USD, což představuje meziroční růst o 161 %. Čistý zisk činil 4,4 miliardy USD. Ještě před rokem přitom byla společnost ve ztrátě, takže jde o jednoznačné zlepšení.
Zajímavé je především rozložení tržeb. Firma, která vstupovala na burzu s příslibem, že nám zprostředkuje kolonizaci Marsu, podle zveřejněných čísel tomuto plánu zatím nedává prioritu. Samotné vesmírné aktivity vynesly pouze 1,8 miliardy USD. Starlink a komunikační služby utržily 5,2 miliardy USD.
Právě Starlink měl být motorem příjmů SpaceX. Musk však objevil ještě dynamičtější byznys. Nejrychleji roste divize Super Intelligence, která dosáhla tržeb 7,6 miliardy USD. Před rokem to bylo pouze 813 milionů USD.
SpaceX se tak pomalu mění z raketové společnosti na dalšího technologického giganta zaměřeného na umělou inteligenci. Paradoxní je, že Muskovi roste podnikání právě v oblasti, o jejíž perspektivě se u jiných firem pochybuje.
Musk tím vstupuje do segmentu AI infrastruktury, kde místo Oraclu nyní nejslabší místo v řetězci představuje společnost CoreWeave, která dělá přesně totéž: staví datová centra, kvůli tomu se silně zadlužuje a počítá s pronájmem výpočetní kapacity. Její vedení by si mělo na Muska dávat pozor. Konkurenční boj bude nelítostný.
SpaceX investovala 19,6 miliardy USD, o pět miliard víc, než utržila
Také Musk však musí řešit, kde na všechny investice vezme peníze. SpaceX za jediné čtvrtletí investovala 19,6 miliardy USD, tedy o pět miliard více, než kolik utržila. Samotné investice do umělé inteligence dosáhly 16,4 miliardy USD. Takové tempo nebude jednoduché udržet.
Možná i proto Musk otevřel otázku spojení SpaceX s Teslou. Obě společnosti již vytvořily zvláštní výbory, které mají případnou fúzi posoudit. Takové spojení by mělo určitou logiku. Musk pro své projekty potřebuje obrovské množství výpočetního výkonu a obě firmy již spolupracují na výstavbě továrny na čipy Terafab.
Nic přesnějšího jsme se však o možné fúzi nedozvěděli. Na začátku tiskové konference bylo oznámeno, že na toto téma nebude zodpovězena žádná otázka.
Prozkoumejte ETF na platformě XTB
Využijte časového testu ve svůj prospěch.
Meta: Volné cash flow poprvé od roku 2012 v minusu
Meta představuje trochu jiný případ. Její hlavní reklamní byznys stále funguje výborně. Tržby vzrostly meziročně o 26 % na 64,6 miliardy USD. Průměrná cena reklamy se zvýšila o 14 % a počet reklamních zobrazení o 10 %. Mimo jiné je to zásluha umělé inteligence, která pomáhá reklamu lépe cílit.
Zuckerbergovi však tento úspěch nestačí. Chce patřit mezi hlavní hráče ve vývoji superinteligence, což se začíná pořádně prodražovat. Za třetí čtvrtletí Meta investovala 34,9 miliardy USD. Celoroční investice mají dosáhnout 135 až 145 miliard USD.
Výsledky přitom měly jeden podstatný háček. Poprvé od roku 2012 skončily volné peněžní toky Mety v záporu, konkrétně na hodnotě 2,1 miliardy USD. Provozní cash flow přitom dosáhlo 32,8 miliardy USD. Meta se dostává do situace, kdy ani její velmi ziskový reklamní byznys nestačí pokrýt všechny investice.
Zdražily dokonce i známé CDS, tedy kontrakty sloužící k pojištění dluhu proti nesplacení. Jejich cena dosáhla historického maxima 114,79 bazického bodu. Jde o jeden z paradoxů dnešní doby. Tržby jedné z nejziskovějších společností na světě rostou o 26 %, ale zároveň se zvyšuje cena pojištění proti jejímu případnému bankrotu. Investoři se zřejmě začínají ptát, kde se Zuckerbergovy investiční ambice zastaví.
Nová třída akcií ochrání Zuckerbergovu kontrolu
Zuckerberg také představil plán financování dalšího rozvoje. Meta vytvoří novou třídu akcií C, které nebudou mít hlasovací práva. Současní akcionáři nejprve obdrží jednu novou akcii za každou stávající. V budoucnu pak Meta bude moci vydáváním těchto akcií získávat další kapitál, zatímco Zuckerberg si zachová kontrolu nad společností.
Pro něj jde o velmi výhodné řešení. Pro ostatní akcionáře bude záležet na tom, kolik nových akcií Meta nakonec vydá. Investoři tuto nejistotu ocenili poklesem ceny akcií, který následně stáhl celý Nasdaq.
Akciové indexy: Čína posílila, čipová euforie dostává trhliny
Poslední seance přinesla lehké vystřízlivění. Globální index MSCI World odepsal 0,42 % a americké akcie zamířily níže. Nejhůře dopadl Dow Jones se ztrátou 1,23 %, zatímco S&P 500 klesl o 0,52 % a technologický Nasdaq pouze o 0,21 %. Růst indexu VIX o 2,21 % však naznačuje, že se nervozita pomalu vrací.
Evropa nabídla podobný obrázek, pouze s většími rozdíly. DAX ztratil 0,75 %, CAC 40 odepsal 0,36 % a FTSE 100 klesl o 0,32 %.
Hlavní příběh se tentokrát odehrával v Asii. Čínské akcie výrazně ožily: index SZSE Component vyskočil o 2,79 %, China A50 přidal 1,33 %, Shanghai Composite 0,89 % a Hang Seng 0,69 %. Jihokorejský KOSPI vzrostl o 0,30 %, zatímco Nikkei 225 oslabil o 0,34 % a tchajwanský trh se propadl o 1,81 %.
Právě z Koreje však přišlo důležité varování. SK hynix zastavil přípravy IPO své americké dceřiné společnosti Solidigm, která vyrábí úložiště pro datová centra. Firma rozhodnutí vysvětlila situací na kapitálových trzích a vývojem cen polovodičových akcií. Investice spojené s poptávkou po pamětech pro AI přitom pokračují.
To už není jen technická změna financování. Jde spíše o další signál, že sebevědomí výrobců čipů i celého sektoru umělé inteligence je nalomené. Skutečná panika zatím nenastala, ale bezmezná víra v AI začíná dostávat výrazné trhliny.
Bitcoin: Boj o support 79 000 USD
V době psaní článku se bitcoin obchodoval za 80 486 USD, což představovalo pokles o 2,96 %. Bylo však i hůře. V sobotu 24. října jeho cena krátce klesla až na 79 280 USD. Během čtyř hodin trh zlikvidoval pozice využívající finanční páku za 436 milionů USD. Americké bitcoinové ETF navíc ve čtvrtek a v pátek zaznamenaly odliv přibližně 773 milionů USD.
Bitcoin se naštěstí od tohoto klíčového supportu odrazil. Během víkendu však situace vypadala velmi pesimisticky. I tradiční kritici bitcoinu jako Peter Schiff už malovali čerta na zeď a počítali s bojem o další support na úrovni 75 000 USD.
Neudržení hranice 79 000 USD by samozřejmě bylo těžkou ranou pro příběh, podle kterého medvědí trend v létě definitivně skončil a nyní nás měly čekat pouze světlé zítřky.
Pozitivní scénář se potvrdí, pokud bitcoin klíčový support udrží. I v takovém případě je však potřeba sundat růžové brýle a připravit se na možnost, že se jeho cena bude do konce roku pohybovat do strany. Důvodem je velmi složité makroekonomické prostředí. Osobně bych zatím odraz od 79 000 USD nepřeceňoval. Po tak prudkém poklesu bývá první oživení spíš nesmělé a k potvrzení obratu je potřeba víc než jeden víkend.
Vysoké výnosy amerických dluhopisů (i když teď od 5,35 % ustoupily), drahá ropa nebo částečné splasknutí bubliny kolem umělé inteligence mohou cenu bitcoinu negativně ovlivnit. Opravdový býčí trend nastane až ve chvíli, kdy přijde jasný signál, že se nepříznivé parametry ekonomického prostředí mění. Nyní však světlo na konci tunelu zdaleka nevidíme.
Obchodujte kryptoměny na platformě XTB
U 77 % účtů retailových investorů došlo při obchodování s rozdílovými smlouvami u tohoto poskytovatele ke vzniku ztráty.
Fed, ECB, BoJ a výsledky Microsoftu, Alphabetu a Amazonu
Tento týden bude nabitý. K výsledkové sezoně se totiž přidají centrální banky. Jako první oznámí své rozhodnutí o sazbách kanadská centrální banka, která bude fungovat jako předskokan amerického Fedu.
Zatím panuje silný konsenzus, že sazby zůstanou na stejné úrovni. Z politického hlediska jde o jediné přijatelné řešení. Jejich zvýšení těsně před volbami by mohlo spustit výprodej na akciových trzích a republikánům vzít veškeré naděje na slušný výsledek.
Zajímavé bude také sledovat, zda Trump těsně před volbami nevytáhne nějaký trumf, který by naopak poslal trhy ještě výše. Samotné nezvýšení sazeb však nemusí stačit. Pokud bude šéf Fedu Kevin Warsh vystupovat jestřábím způsobem, mohou se trhy ponořit do červených čísel.
O den později zasedne Evropská centrální banka, od níž se rovněž očekává stabilita. Týden uzavře japonská centrální banka. Obecně tedy platí, že jakékoliv zvýšení sazeb bude nepříjemným překvapením.
Trhy však čeká také pokračování výsledkové sezony. Program bude znovu nabitý. Výsledky představí Verizon, Visa, Coca-Cola, Boeing, Seagate, PayPal, Alphabet, Microsoft, ServiceNow, FedEx, Amazon, Eli Lilly, Intel, Mastercard, SanDisk a Strategy. Týden uzavřou ropní giganti Exxon Mobil a Chevron.
