Propad stablecoinu USDE. Přinášíme shrnutí celého krachu

Zranitelnost oracle systému na burze Binance přispěla k pátečnímu tržnímu kolapsu, který se zapsal jako největší likvidační událost v historii s objemem 19 miliard dolarů. V tomto článku analyzujeme nově zveřejněná data z orderbooku spojená s tímto pádem.

Nedávný pád z 10. října byl největší likvidační událostí v dějinách kryptoměnového trhu. Podle dat platformy CoinGlass bylo zlikvidováno více než 19 miliard dolarů, což vedlo k poklesu otevřeného zájmu (open interestu) o 65 miliard dolarů.

Zmíněné číslo výrazně převyšuje jiné známé likvidační kaskády, například pád během pandemie COVID-19 s 1,2 miliardy dolarů nebo kolaps FTX s 1,6 miliardy dolarů v likvidacích.

Účastníci trhu se následně shodli, že událost byla alespoň částečně způsobena zranitelnými cenovými oracly na burze Binance. Hodnota zajištění tří navázaných kryptoměn (USDE, bnSOL a wBETH) byla určována na základě interních dat z knihy objednávek (orderbooku) Binance místo externího systému oraclů.

To vystavilo uživatele funkce Unified Accounts riziku likvidace během tržních anomálií.

Je možné, že tato zranitelnost byla 10. října zneužita při koordinovaném útoku, i když důkazy zatím nejsou jednoznačné.

Zejména USDE přispěl k lavinovitému řetězci likvidací s objemem přibližně 346 milionů dolarů, zatímco u wBETH šlo o 169 milionů a u bnSOL o 77 milionů. Hromadné stažení nákupní likvidity ze stablecoinového páru je obzvláště podezřelé.

Pomocí exkluzivně získaných, detailních dat z analytické společnosti Rena Labs v tomto článku rozebereme neobvyklou aktivitu na obchodním páru USDE/USDT.

Masivní kolaps likvidity

Analytický systém pro detekci anomálií společnosti Rena zaznamenal jeden z nejprudších a nejkomplexnějších tržních otřesů, jaké kdy byly na trhu se stablecoiny pozorovány.

To je překvapivé vzhledem k tomu, že se neobjevily žádné obavy ohledně kvality zajištění tokenu USDE, na rozdíl od předchozích případů, jako byly depegy UST či USDC.

Proces mintování a zpětného odkupu USDE přitom nadále fungoval normálně. Přesto profesionální tvůrci trhu stáhli likviditu z páru ve velkém měřítku.

Část těchto kroků lze přičíst automatizovaným systémům hodnocení rizik, které spustily obranné stahování kotací, aby omezily svou expozici.

Před kolapsem se průměrná celková likvidita USDE pohybovala kolem 89 milionů dolarů s vyváženou strukturou nákupních a prodejních objednávek. Mezi 21:40 a 21:55 UTC však likvidita páru na Binance klesla o téměř 74 % na přibližně 23 milionů dolarů.

Kolem 21:54 už hloubka trhu prakticky zmizela. Celková likvidita se propadla na pouhé 2 miliony dolarů a aktivita market makerů se téměř zastavila. Výsledkem byl dramatický nárůst spreadů až na 22 %.

Trh během kolapsu ztratil svou strukturální stabilitu. Objem obchodování vzrostl 896krát, zatímco hloubka na straně nabídky klesla o 99 %. Tento nepoměr stlačil cenu USDE na Binance spotovém trhu až na 0,68 dolaru, zatímco na ostatních burzách si token držel vazbu na 1 dolar.

Během desetiminutového krizového období se intenzita obchodování zvýšila téměř šestnáctinásobně oproti normální úrovni 108 obchodů za minutu. Aktivita dosáhla téměř 3000 obchodů za minutu, přičemž 92 % z nich představovaly prodejní příkazy.

Mnoho z těchto příkazů bylo vyvoláno panickým prodejem, aktivací stop-lossů a nucenými likvidacemi.

Důkazy o podezřelé aktivitě na trhu

Zajímavé je, že systém pro detekci anomálií společnosti Rena zaznamenal neobvyklou aktivitu už dlouho před samotnou krizí likvidity USDE.

Kolem 21:00 UTC hlásil 28 anomálií, tedy čtyřnásobný nárůst oproti předchozí hodině. Tyto anomálie zahrnují neobvyklé výkyvy v objemech obchodů, cenách či intenzitě obchodování, a také podezřelé vzorce, jako jsou výbuchy aktivity, shluky a opakující se sekvence obchodů.

Systém rovněž dokáže identifikovat specifické chování typické pro různé formy order spoofingu.

V datech z orderbooku byly navíc identifikovány tři výrazné série velkých objednávek těsně před vypuknutím krize. Tyto příkazy byly zadány v době, kdy cena bitcoinu už začala klesat na hlavních burzách, ale USDE se ještě nenacházel v likviditním stresu.

Událost tak znovu ukazuje, jak křehký a pákově zatížený kryptotrh stále je. Lavinové likvidace mohou během okamžiku vymazat i zdánlivě bezpečné pozice.

Stejně jako 99% propady u některých altcoinů během kolapsu, i depeg USDE ukazuje, že trh s mnoha tokeny má jen velmi slabou organickou poptávku. V době, kdy z trhu zmizí velcí tvůrci trhu (market makeři), jako je například Wintermute, se ukazuje, že knihy objednávek (orderbooky) většiny kryptoměn postrádají odolnost.