Uběhlo více než půl roku od doby, kdy Donald Trump zasedl do Oválné pracovny Bílého domu. Od té doby jsme si zvykli, že jeho rozhodnutí jsou největšími hybateli trhů. Jeho řešením amerických problémů, jako jsou vysoký deficit státních financí, velký dluh a ztráta výrobních kapacit, je zavedení cel na veškeré dovážené zboží.

Druhého dubna 2025, na Den osvobození, Trump zvolil terapii šokem a zavedl 10% clo na všechno zboží plus další reciproční cla podle toho, jaký obchodní deficit má daná země s USA. K tomu se již několik měsíců uplatňují sektorová cla a cla na ocel a měď. Nastolil se tak nový obchodní řád, který znamená konec volného obchodu.

Nové bilaterální obchodní dohody byly uzavřeny k druhému srpnu. Například Evropská unie, Velká Británie, Japonsko a Vietnam dosáhly dohod, díky nimž byla cla snížena na 15 % pro EU a Japonsko, 10 % pro Velkou Británii a 20 % pro Vietnam, oproti původně hrozícím vyšším sazbám.

Mexiku byla prodloužena lhůta o 90 dní pro další jednání, přičemž zatím platí 25% clo. Naopak Švýcarsko (39 %), Indie (25 %) a Kanada (35 %) patří mezi země, které v jednáních s USA neuspěly a čelí vyšším clům, což negativně ovlivňuje jejich exportní konkurenceschopnost.

Konečná podoba cel pro další země, jako například Čínu, zůstává nejasná. Firmy tak nadále přizpůsobují své dodavatelské řetězce této nejisté situaci, což představuje klíčové riziko pro výsledkovou sezónu.

Hospodářské výsledky jako klíč četby

Hospodaření firem je klíčovým ukazatelem těchto změn. Právě ve výsledcích firem se začínají projevovat dopady Trumpovy politiky, i když zpočátku jen v malé míře. Mnoho společností se předzásobilo v naději, že Trump od zavedení cel ustoupí.

Cla však budou mít dopad i na inflaci, o čemž se nyní hodně spekuluje. Vývoj inflace zase ovlivňuje výši úrokových sazeb amerického dolaru. Jak je známo, Jerome Powell nesdílí Trumpův názor na výši sazeb ani na vývoj inflace. Trump očekává, že celní opatření nakonec povedou ke snížení cen pro americké spotřebitele.

To vše má vliv na hospodářské výsledky firem. Pro investory je proto klíčové vytvořit si přehled o tom, jak si jednotlivé firmy vedou, a identifikovat sektory, které nabízejí investiční příležitosti, či naopak sektory, kterým je lepší se vyhnout. Níže nabízíme chronologický přehled výsledků firem. Výsledková sezóna v USA tradičně začíná v bankovním sektoru.

Red Flag jménem BlackRock

BlackRock, největší správce finančních aktiv na světě, není třeba představovat těm, kdo se zajímají o akciové trhy. Tato společnost je oblíbeným terčem konspirátorů, ale je třeba si uvědomit, že BlackRock spravuje aktiva především prostřednictvím populárních ETF.

Je pouze správcem těchto aktiv, nikoli jejich vlastníkem. To sice umožňuje vyvíjet určitý tlak, například během valných hromad, ale neznamená to, že by BlackRock vlastnil velkou část trhu.

Díky svému byznysu je BlackRock indikátorem zájmu o pasivní investování prostřednictvím ETF, které jsou populární jak u drobných investorů, tak u velkých institucí. Jak si tedy BlackRock vedl ve druhém čtvrtletí roku 2025?

Výsledky překonaly očekávání. Tržby dosáhly 5,42 miliardy dolarů oproti očekávaným 5,41 miliardám, a zisk na akcii činil 12,05 dolarů oproti očekávaným 10,6 dolarů, což představuje překonání očekávání o 13,68 %.

Objem spravovaných aktiv dosáhl rekordních 12,53 bilionu dolarů, což je z velké části dáno vysokými cenami amerických a evropských akcií. BlackRock však na růstu spravovaných aktiv nemá přímou zásluhu. Přes tato pozitivní čísla se akcie BlackRocku po oznámení výsledků propadly o více než 5,9 %. Jak to vysvětlit?

Důvody k pochybnostem

Investory znepokojila zpráva, že jeden velký asijský institucionální investor stáhl z BlackRocku přes 52 miliard dolarů. Nejistotu dále prohloubilo to, že vedení BlackRocku tuto zprávu nijak nekomentovalo, čímž trhy nedostaly ujištění, že jde o ojedinělou událost, která se nebude opakovat.

Další možný narativ souvisí s obchodní válkou mezi USA a Čínou. Asijský investor mohl svým odlivem kapitálu chtít zvýšit tlak na Trumpovu administrativu. Vzhledem k tomu, že BlackRock má blízké vazby na Bílý dům bez ohledu na to, kdo je prezidentem, poškození BlackRocku může být vnímáno jako poškození amerických zájmů. BlackRock je považován za strategickou americkou firmu, což v současné době může představovat riziko.

Další zpráva tento dojem posiluje. BlackRock se angažuje v projektu americké vlády na převzetí kontroly nad Panamským průplavem. Předběžně se dohodl na koupi podílu od čínské společnosti CK Hutchison, která vlastní dva přístavy v Panamě.

Čínská státní společnost Cosco však nyní usiluje o podíl na těchto přístavech, a Peking hrozí zablokováním celé transakce. Zdá se, že BlackRock s podílem Cosco souhlasí, nebo spíše nemá jinou možnost. To však nemusí být po chuti Donaldu Trumpovi, který sliboval plnou kontrolu USA nad Panamským průplavem. Tato situace je varováním pro investory, že obchodní válka mezi Čínou a USA může kdykoli eskalovat.

Akcie BlackRocku v reakci na výsledky klesly o více než 5 %. Následný vývoj však ukázal, že tento propad byl příležitostí k nákupu. Od začátku roku akcie BlackRocku přidaly přes 7 %, což sice není výrazný růst, ale vzhledem k inflaci je to solidní výkon.

S roční dividendou na úrovni 1,91 % je BlackRock atraktivní pro dlouhodobé investory. Cena pod 1000 dolarů může být zajímavá pro ty, kdo chtějí budovat portfolio založené na amerických globálních firmách.

JPMorgan má pořád solidní čísla, tak kde je krize?

Každý investor, který se alespoň trochu zajímá o fundamenty, by neměl ignorovat hospodářské výsledky největší americké banky, JPMorgan Chase. Stejně jako u BlackRocku platí, že sledování lídra trhu je sondou do celého amerického bankovního sektoru.

Pokud největší americká banka prosperuje, je velká pravděpodobnost, že se daří i celému sektoru. Naopak, pokud má JPMorgan problémy, mohou být u menších bank tyto potíže ještě výraznější. Jak tedy dopadly hospodářské výsledky této banky ve druhém čtvrtletí roku 2025?

Výsledky byly lepší, než se očekávalo. Tržby dosáhly 44,91 miliardy dolarů, což mírně překonalo odhady na úrovni 43,86 miliardy dolarů. Zisk na akcii činil 4,96 dolaru oproti očekávaným 4,48 dolaru, což znamená překonání odhadů o více než 10 %. V meziročním srovnání však došlo k poklesu – tržby klesly o 11 %.

Tento pokles není tragédií, protože loňský rok byl díky příznivé měnové politice pro banky mimořádně příznivý. I přes to bankovní sektor pokračuje v silném výkonu déle, než se čekalo. Před rokem by jen málokdo předpověděl, že úrokové sazby zůstanou na vysoké úrovni.

Tyto sazby přímo ovlivňují cenu, za kterou banky půjčují peníze svým klientům. V tomto sektoru JPMorgan zaznamenal 2% nárůst zisku. Data z kreditních karet ukazují, že američtí spotřebitelé si půjčují o 7 % více, což svědčí o růstu cen zboží. Americký spotřebitel se zatím ve své spotřebě neomezuje. Pro banky to není problém, protože vyšší objem půjček znamená vyšší úrokové výnosy.

Nečekaná vlna optimismu u šéfa JPMorgan

Manažeři JPMorgan zůstávají klidní. Dokonce i analytici banky, včetně generálního ředitele Jamieho Dimona, známého svým skeptickým pohledem na ekonomické prognózy, nevěří, že rok 2025 skončí recesí.

JPMorgan však vidí riziko v tom, že plánovaná cla by mohla zvýšit inflaci o 0,4 %. V situaci, kdy je inflace blízko dvouprocentního cíle Federálního rezervního systému (Fed), by to mohlo vést k udržení restriktivní měnové politiky.

Poslední vývoj však naznačuje možné snížení sazeb kvůli oslabujícímu trhu práce. Pokud by se ale odhady JPMorgan ukázaly jako správné, mohli bychom čelit nepříjemné kombinaci vyšší inflace, rostoucí nezaměstnanosti a tlaku na Fed ze strany prezidenta Donalda Trumpa, který prosazuje nižší úrokové sazby.

Z hlediska vývoje ceny akcií si JPMorgan vede skvěle. Od začátku roku akcie vzrostly o více než 21 %. Tento růst je tažen kombinací vysokých úrokových sazeb, které zajišťují bance solidní zisky, a odolnou americkou ekonomikou, zejména díky silnému americkému spotřebiteli.

Investoři, kteří tuto kombinaci na začátku roku předpověděli, mohou slavit. Jakmile však začne Fed snižovat sazby, někteří investoři mohou začít vybírat zisky, což může pro jiné představovat příležitost k nákupu. To však předpokládá, že akciové trhy se nezhroutí a americká ekonomika nesklouzne do recese.

Donald Trump se rozhodl uvolnit regulace pro bankovní sektor. Tento krok není motivován pouze dobrou vůlí – banky tak budou moci využít uvolněné prostředky na nákup amerických dluhopisů, což jim přinese další kapitálové zisky. Americký bankovní sektor se zatím ukazuje jako velmi odolný. Dokud banky drží systém pohromadě, je finanční trh v bezpečí.

Netflix aneb vysoká očekávání analytiků

Akcie Netflix jsou dnes pevnou součástí dlouhodobých investičních portfolií. V nejistých časech, jako jsou ty současné, lidé nadále touží po zábavě. Netflix zůstává lídrem ve streamovacím průmyslu, i když konkurence je obrovská.

Přesto si udržuje tržní podíl mezi 20–25 % a hlavně zůstává tvůrcem trendů. Pokud si tuto pozici udrží, akcionáři nemusí mít obavy – ne v tom smyslu, že by se akcie nemohly propadnout, protože každá firma může čelit potížím, ale jako lídr sektoru bude mít Netflix vždy určitou hodnotu. Nejlepší firmy v daném odvětví představují relativně bezpečnou sázku.

V posledních letech se Netflixu podařilo diverzifikovat své předplatné – od nejlevnější varianty za 7,99 dolaru s reklamami až po prémiové předplatné za 24,99 dolaru. Velkým problémem streamovacích služeb je, že uživatelé často předplácejí více platforem. Pokud je Netflix pro někoho až druhou volbou, může si dovolit levnější předplatné s reklamami. Tato strategie se Netflixu vyplácí – od zavedení nejlevnějšího tarifu se počet předplatitelů zdvojnásobil.

Hospodářské výsledky Netflixu za druhé čtvrtletí 2025 splnily očekávání analytiků. Tržby dosáhly 11,08 miliardy dolarů (předpoklad 11,04 miliardy), což představuje meziroční růst o 17,3 %. Zisk na akcii činil 7,19 dolaru (očekáváno 7,07 dolaru). Společnost také zvýšila odhad tržeb pro rok 2025 na 44,8–45,2 miliardy dolarů. Navzdory těmto výsledkům akcie po zveřejnění klesly o 3,28 %. Proč k tomu došlo?

Proč nakonec akcie Netflix spadla?

Vysvětlení je prosté. Ukazatel P/E (poměr ceny akcie k zisku) je u Netflixu na úrovni 50, což z něj činí velmi drahou akcii. Investoři proto očekávají nejen to, že výsledky budou v souladu s odhady analytiků, ale že je výrazně překonají, nebo že vedení společnosti představí nějaké příjemné překvapení, které je přesvědčí, aby drahou akcii koupili.

Investování do Netflixu je podobné návštěvě luxusní restaurace – pokud dostanete jen „dobré“ jídlo, které je srovnatelné s běžnou kvalitní restaurací, jste zklamáni. Očekáváte nevšední zážitek, protože za něj platíte vysokou cenu. U Netflixu je to stejné.

Investoři navíc nechtějí slyšet o slabém dolaru, který snižuje tržby v zahraničí. To byl hlavní důvod poklesu ceny akcií. Tato reakce je typická pro technologické akcie s vysokým ohodnocením, a je důležité na to myslet při jejich nákupu. Zveřejnění výsledků může vést k propadu, i když jsou výsledky v pořádku.

Závěr: Burzovní zprávy předbíhají realitu

První závěr z probíhající výsledkové sezóny je, že burzovní zprávy jsou mnohem rychlejší než ekonomická realita vyjádřená hospodářskými výsledky. V médiích se už hovoří o recesi, stagflaci či ekonomických apokalypsách, ale příklady firem jako BlackRock, JPMorgan a Netflix ukazují, že jejich hospodářské výsledky jsou stále solidní.

Samozřejmě se objevují určité pochybnosti, což je u draze ohodnocených akcií zcela na místě. To však neznamená, že se nic neděje. Situace se zhoršuje, ale velmi pomalu. Jako investoři bychom měli tuto příležitost využít. Máme stále relativně dost času, tak ho nepromarněme.