Michael Burry vstupoval do výsledků Nvidie s pozicí sázející na pokles a současně výrazně podporoval Lululemon. Krátkodobý verdikt trhu byl ale následující: od výsledků však akcie Nvidie vyskočily z cca 210 dolarů na 230 dolarů za kus. Naopak, Lululemon ztratil téměř 17 %. Rozdíl mezi oběma pohyby přesáhl 24 procentních bodů.
To však ještě neznamená definitivní porážku Burryho strategie. Před výsledky si část rizika u Nvidie zajistil nákupem růstových opcí a jeho hlavní argument míří na dlouhodobou udržitelnost investic do AI. U Lululemonu naopak vsadil na návrat značky, který nejnovější výsledky znovu odsunuly.
Nvidia po výsledcích překonala další rekord
Před výsledky se Nvidia obchodovala kolem 214,72 dolaru a její hodnota dosahovala přibližně 5,2 bilionu dolarů. Jeho širší medvědí koš zahrnoval také Micron, Oracle, Nebius, polovodičový fond SOXX a technologický index QQQ.
Výsledky Nvidie z 26. srpna jeho sázku na pokles však výrazně oslabily. Firma totiž utržila 96,2 miliardy dolarů, meziročně o 106 % více a téměř o 4 miliardy nad očekáváním trhu. Upravený zisk 2,22 dolaru na akcii rovněž překonal konsenzus a datová centra vytvořila 89 miliard dolarů, přičemž tržby z nich vzrostly o 117 %.
Podle oficiálních výsledků Nvidie očekává vedení v dalším čtvrtletí tržby kolem 108 miliard dolarů. Výhled ale nepočítá s příjmy z datových procesorů v Číně. Hrubá marže má zůstat poblíž 74 %, takže firma zatím rychlý růst nevykupuje prudkým poklesem ziskovosti.
Generální ředitel Jensen Huang označil současnost za bod zlomu, kdy se výpočetní kapacita mění v tržby. Poptávku podle něj táhne několik vývojářů pokročilých modelů, startupů i projektů fyzické AI. Nová platforma Vera Rubin proto už vstoupila do sériové výroby.
Akcie Nvidie se v době psaní článku pohybuje okolo ceny 230 dolarů s tržní kapitalizací okolo téměř na 5,6 bilionů dolarů. Historické P/E (cena akcie ku ziskům) kleslo přibližně na 29 bodů, jelikož zisky rostou rychleji než cena akcií. Aktuálně se jedná o relativně atraktivní ocenění z pohledu tohoto ukazatele, jelikož historicky průměrné P/E Nvidie se pohybuje okolo 50násobku.
Burry svou medvědí sázku částečně pojistil
Burryho pozice nebyla jednoduchým pokynem k prodeji Nvidie před výsledky. Krátce před jejich zveřejněním nakoupil prosincové call opce s realizačními cenami ve středních až vyšších 200 dolarech. Popsal je jako zajištění (hedge) proti vlastní mnohem větší krátké pozici.
Po růstu Nvidie přibližně polovinu těchto opcí prodal a uvedl, že splnily svůj účel. Zajištění zmírnilo bezprostřední ztrátu, nemění však směr jeho hlavní sázky na pokles, která by měla vydělávat v případě, že akcie Nvidie klesnou.
Co tedy stojí za tím, že Burry shortuje Nvidii? Jeho hlavní argument se netýká kvality současných čipů. Burry především zpochybňuje, zda obrovské výdaje cloudových firem vytvoří dostatečnou návratnost a zda dnešní GPU kvůli rychlému vývoji nezastarají dříve, než se vůbec zaplatí. Kritizuje také financování zákazníků a vzájemné investice uvnitř AI ekosystému, které mohou dočasně podporovat poptávku.
Proti této tezi ale stojí skutečné tempo růstu firmy. Nvidia zdvojnásobila tržby, drží 75% hrubou marži a očekává další zrychlení. Medvědí scénář proto potřebuje více: může se jednat třeba o zpomalení výstavby datových center, slabší návratnost AI služeb, tlak konkurence nebo pokles marží.
Podle mého názoru Burry správně pojmenovává riziko přehnaných očekávání, ale příliš brzy sází proti firmě, jejíž zisk roste ještě rychleji než její akcie.
Lululemon byl levný, ale výsledky ukázaly proč
Burry označil Lululemon za mimořádně levnou akcii. Podle sledování jeho vlastních zveřejnění téměř zdvojnásobil pozici, která představovala asi 17,4 % jeho dlouhého portfolia. Držel také Molinu Healthcare, Zoetis, MercadoLibre, JD.com a Adobe.
Původní teze vycházela z ceny 121,07 dolaru a očekávaného P/E kolem 11. Burry poukazoval na rostoucí účetní hodnotu a přehnaný pesimismus trhu. Situaci přirovnával ke GameStopu v roce 2019, kdy nízké ocenění podle něj přehlíželo aktiva a možnost obratu.
Jenže výsledky Lululemonu za druhé čtvrtletí potvrdily pokračující zhoršování podnikání firmy. Tržby klesly o 4 % na 2,42 miliardy dolarů a srovnatelné prodeje o 9 %. V Americe se tržby snížily o 8 % a srovnatelné prodeje dokonce o 12 %.
Provozní zisk navíc klesl o 13 % na 454 milionů dolarů. Výsledek také „uměle” podpořilo 134,5 milionu dolarů z vrácených cel. Firma tak podruhé snížila celoroční výhled tržeb na 10,35 až 10,50 miliardy dolarů a očekávaný zisk na akcii na 9,48 až 9,73 dolaru.
Akcie LULU se v době psaní článku obchoduje nejníže za posledních 8 let, konkrétně na ceně cca 100 dolarů. Historické P/E kleslo přibližně na 8,3, což je přesně ta situace, kdy se na základě nízkého P/E nemusí jednat o nejvýhodnější nákup – jasně, pokud by se podařil obrat, investor nakupuje velmi levně.
Na druhou stranu ale v tomto případě jde spíše o nedůvěru v produkty, slábnoucí prodeje legín a schopnost nové ředitelky Heidi O’Neill obnovit růst. Ne vždy tedy představuje nízké P/E zajímavou příležitost.
Oba obchody mohou rozhodnout až další čtvrtletí
Aktuální skóre tedy vypovídá proti Burrymu. Nvidia od původního srovnání přidala přes 20 dolarů na akcii, zatímco Lululemon více než 20 dolarů zase ztratil. Burry tak prohrává aktuálně na obou frontách.
Výsledek Burryho sázky ale zase nelze hodnotit po několika dnech. Call opce zmírnily ztráty při růstu Nvidie a jeho hlavní prodejní pozice míří na delší horizont. Rozhodující bude poptávka po platformě Rubin, vývoj marží a schopnost zákazníků skutečně vydělávat na AI.
Lululemon pak musí zlepšit produkty, marketing a prodeje v Americe. Silná značka a hotovost firmě pomáhají, konkurenti Alo Yoga a Vuori jí však přebírají zákazníky. Nízké ocenění proto bez skutečného obratu stačit pro nové nákupy jejích akcií nebude.
Burryho sázka tak podle mého názoru není zcela mimo nebo proherní, ale stala se nyní výrazně rizikovější. Šance, že mu to vyjde, se dle mého pohledu s nedávnými výsledky značně snížila.
Prozkoumejte akcie Nvidie na platformě XTB
Riziko ztráty kapitálu.