Pozornost investorů se tento týden přesouvá do Japonska. Bank of Japan bude ve čtvrtek a v pátek jednat o měnové politice v době, kdy japonský jen vůči americkému dolaru znovu oslabuje k úrovním nevídaným přibližně 40 let.
Trh sice téměř jednoznačně očekává ponechání sazeb na 1 %, větší problém představuje další směřování měnové politiky. Právě změna podmínek v Japonsku může ohrozit populární yen carry trade, jehož prudké uzavírání v roce 2024 zasáhlo také bitcoin a altcoiny.
Japonský jen znovu míří k extrémům
Kurz USD/JPY se v úterý přiblížil k hranici 164 jenů za dolar. Od čtyřicetiletých maxim dosažených minulý týden ho tak dělila pouze malá vzdálenost.
Právě slabost japonské měny dostává Bank of Japan do složité situace. Jen patří mezi nejdůležitější světové financovací měny. Investoři si díky dlouhodobě nízkým japonským sazbám půjčovali levný kapitál a přesouvali ho do výnosnějších aktiv v zahraničí.
Japonsko tuto roli získalo díky několika faktorům. Patří mezi ně dlouhodobě nízké úrokové sazby, vysoká likvidita měnového trhu a minimální omezení pohybu kapitálu. Významnou roli sehrávaly také historické přebytky běžného účtu a zahraničního obchodu.
Problém nastává ve chvíli, kdy se měnové podmínky v Japonsku začnou měnit. Inflace od roku 2022 zesílila a centrální banka postupně opouští politiku mimořádně levných peněz.
Bank of Japan má sazby nejvýše od roku 1995
Bank of Japan bude ve čtvrtek a pátek rozhodovat, zda znovu upraví základní úrokovou sazbu. Ta se nyní nachází na 1 %, tedy nejvyšší úrovni od roku 1995.
Trh tentokrát žádnou změnu prakticky neočekává. Implikovaná pravděpodobnost ponechání sazeb beze změny dosahuje 98 %. Predikční trh Polymarket v úterý ukazoval dokonce 99% pravděpodobnost stejného scénáře.
Důvod je poměrně jednoduchý. BoJ sazby zvýšila už v červnu, takže další zásah bezprostředně poté by představoval agresivnější postup, než s jakým většina investorů počítá.
Podle mě proto nebude nejdůležitější samotné páteční číslo. Trhy budou mnohem citlivější na signály o dalších zvýšeních sazeb a na komentáře centrální banky k extrémně slabému jenu.
Další zvyšování sazeb zůstává ve hře
Bank of Japan už po červnovém zasedání naznačila, že normalizace měnové politiky nemusí skončit. Japonská inflace se totiž postupně přibližuje k úrovním, které další zpřísňování umožňují.
Centrální banka tehdy upozornila, že podkladová inflace měřená indexem CPI směřuje ke 2 %. Finanční podmínky zároveň zůstávají relativně uvolněné navzdory poslednímu zvýšení sazeb.
BoJ proto počítá s možností dalšího růstu sazeb, pokud ho podpoří ekonomická aktivita, ceny a situace na finančních trzích. Směr japonské měnové politiky se tak postupně obrací po desetiletích extrémně levných peněz.
Právě to může být pro globální trhy důležitější než otázka, zda přijde další zvýšení sazeb v září, říjnu nebo až v prosinci.
Nezapomeňte se podívat na záznam ze včerejšího zasedání Fedu, u kterého jsme nemohli chybět.
Slabý jen přidává centrální bance další problém
Od červnového zvýšení sazeb se navíc výrazně nezměnil trend japonské měny. Kurz USD/JPY zůstává nad důležitou hranicí 160 jenů za dolar a nyní znovu útočí na 164.
Slabší měna může zvyšovat ceny dováženého zboží a prostřednictvím toho ovlivňovat domácí inflaci. Zároveň snižuje kupní sílu japonských spotřebitelů, což může komplikovat rozhodování centrální banky.
BoJ už dříve upozorňovala, že kurz měny může mít na cenovou dynamiku větší vliv než v minulosti. Japonské společnosti totiž častěji zvyšují mzdy i ceny a pohyb kurzu se může snadněji promítnout do inflačních očekávání.
Čím déle tedy jen zůstane extrémně slabý, tím větší tlak může vznikat na další reakci Bank of Japan. A právě tady začíná být situace zajímavá také pro kryptoměnový trh.
Proč by měl bitcoin sledovat japonský jen?
Klíčem je takzvaný yen carry trade. Investor si půjčí jeny za relativně nízký úrok a získaný kapitál přesune do aktiv s vyšším očekávaným výnosem.
Strategie funguje dobře, pokud japonské sazby zůstávají nízké a jen je relativně stabilní nebo dál oslabuje. Rozdíl mezi levným financováním a výnosem nakoupených aktiv pak vytváří prostor pro zisk.
Takový kapitál může proudit do dluhopisů, akcií a dalších rizikových aktiv. Nepřímo tak ovlivňuje také likviditu dostupnou na kryptoměnovém trhu.
Pokud ale japonské sazby vzrostou nebo jen začne prudce posilovat, výhodnost celé strategie se může rychle zhoršit. Investoři pak zavírají pozice, prodávají nakoupená aktiva a splácejí financování v jenech.
Rok 2024 ukázal, jak rychle může přijít problém
Právě tento mechanismus už kryptoměnový trh pocítil. V srpnu 2024 vedly změny kolem japonské měny k prudkému uzavírání carry trade pozic a následnému poklesu likvidity.
Dopad se neomezil pouze na měnový trh. Výprodej zasáhl riziková aktiva a tlak pocítily bitcoin i altcoiny.
Analytik Ricky Ho upozorňuje, že uzavírání carry trade pozic bývá kvůli vysoké finanční páce velmi rychlé. Pokud se podmínky náhle změní, investoři nemají vždy prostor vystupovat postupně.
To je podle mě hlavní riziko současné situace. Samotná úroveň USD/JPY kolem 164 ještě nezpůsobí výprodej bitcoinu. Nebezpečná by byla kombinace nečekaně jestřábí Bank of Japan, prudkého posílení jenu a nuceného snižování pákových pozic.
Trh možná sleduje špatnou otázku
Většina investorů se nyní soustředí na termín dalšího zvýšení sazeb. Ricky Ho však upozorňuje, že podstatnější změna už proběhla.
Japonská měnová politika se postupně odklání od režimu, který desítky let poskytoval světu mimořádně levný zdroj financování. Nejde tedy pouze o to, zda BoJ zvýší sazby v září, říjnu nebo prosinci.
Důležité je, že další směr sazeb míří vzhůru, zatímco centrální banka současně řeší slabou měnu a inflační tlaky. Carry trade tak může postupně ztrácet prostředí, které mu dlouhé roky vyhovovalo.
To samozřejmě neznamená, že musí přijít okamžitý kolaps těchto pozic. Pokud ale investoři začnou přehodnocovat cenu financování a kurzové riziko zároveň, dopady mohou přesáhnout hranice Japonska.
Bank of Japan může rozhýbat bitcoin
Páteční rozhodnutí Bank of Japan vypadá na první pohled jako událost s poměrně jasným výsledkem. Trh téměř stoprocentně očekává sazbu na 1 %. Právě proto bych samotné rozhodnutí nepovažoval za hlavní riziko.
Mnohem zajímavější bude komunikace BoJ a reakce jenu. USD/JPY se znovu pohybuje poblíž extrémních úrovní a další oslabování měny může centrální banku dostat pod větší tlak. Naopak jestřábí překvapení by mohlo vyvolat rychlé posílení jenu.
Pro bitcoin je důležitý hlavně druhý scénář. Prudký pohyb jenu by mohl spustit uzavírání carry trade pozic a odčerpání likvidity z rizikových trhů. Rok 2024 ukázal, že takový proces dokáže být velmi rychlý a kryptoměny před ním nejsou izolované.
Podle mě proto tentokrát není zásadní otázkou, zda BoJ v pátek zvýší sazby. Důležitější bude, zda trhy začnou věřit, že éra extrémně levného japonského kapitálu skutečně končí rychleji, než dosud očekávaly. Pokud ano, bitcoin může reakci pocítit i bez jakékoli změny sazeb tento týden.
Co si myslíte vy? Může další změna japonské měnové politiky spustit nový výprodej bitcoinu podobný roku 2024, nebo už jsou trhy na normalizaci sazeb připravené? Dejte nám vědět v komentářích.