Extrémně levná cesta k AI: technologické akcie, u kterých cena nebyla dlouho tak atraktivní

Microsoft zažívá v průběhu července na burze náročné období. Akcie se dnes obchodují kolem 402 dolarů, zatímco loni v létě vystoupaly až na 555,45 dolaru. Od historického maxima tak ztratily přibližně 28 % a od začátku roku zhruba 17 %. Tržní kapitalizace společnosti se přesto stále pohybuje těsně kolem 3 bilionů dolarů.

Samotné hospodaření firmy přitom zůstává velmi silné. V posledním zveřejněném čtvrtletí Microsoft utržil rekordních 82,9 miliardy dolarů, meziročně o 18 % více. Čistý zisk vzrostl o 23 % na 31,8 miliardy dolarů. Výsledky táhly především cloudové služby, Azure a rychle rostoucí nabídka produktů založených na umělé inteligenci.

Investoři však řeší zásadní dilema. Cenový propad nabízí levnější vstup k jednomu z nejvýznamnějších hráčů generativní umělé inteligence. Současně ale bliká varovná kontrolka. Výstavba datových center, nákup čipů a provoz AI infrastruktury vyžadují astronomické částky. Trh proto čeká, zda se tyto investice skutečně promění v dostatečně vysoké a stabilní zisky.

Zisky vypadají levně, tržby stále draze

Ocenění Microsoftu vysílá smíšené signály. Poměr ceny k zisku neboli P/E se nyní pohybuje kolem 24. Ukazatel založený na očekávaných ziscích dosahuje přibližně 21. Akcie jsou tak podle ziskových násobků levnější než v posledních letech a jejich aktuální P/E je mírně pod hodnotou celého indexu S&P 500.

Ani toto srovnání však není úplně jednoznačné. Zisk Microsoftu za posledních 12 měsíců zvýšily také výnosy spojené s investicí do OpenAI. Ve druhém fiskálním čtvrtletí tento vliv navýšil čistý zisk o 7,6 miliardy dolarů. Pro hodnocení akcie je proto vhodnější sledovat také očekávané zisky a dlouhodobý vývoj provozní výkonnosti.

Při pohledu na poměr ceny k tržbám vypadá situace ale odlišně. P/S dosahuje přibližně 9,4, což je výrazně nad průměrem amerického trhu. Investoři tedy stále platí vysokou prémii za každý dolar příjmů. Očekávají totiž, že umělá inteligence urychlí růst Azure, Copilotu a dalších cloudových služeb.

Čeho si však můžeme všimnout již dnes, jsou investice do infrastruktury, které už mají viditelný dopad na marže. Celková hrubá marže Microsoftu klesla na 68 % a cloudová marže na 66 %. Provozní marže však mírně vzrostla na 46 %. Firma tedy zatím dokáže vyšší náklady vyvažovat rychlým růstem tržeb a úsporami v ostatních částech podnikání.

Cloudový motor poháněný umělou inteligencí

Hlavním pilířem růstu zůstává Microsoft Cloud. Jeho čtvrtletní tržby dosáhly 54,5 miliardy dolarů, meziročně o 29 % více. Samotné služby Azure a další cloudové produkty vyrostly o 40 %, případně o 39 % po očištění o pohyb měnových kurzů.

Význam umělé inteligence rychle roste. AI byznys Microsoftu už překonal tržby 37 miliard dolarů, což představovalo meziroční zvýšení o 123 %. Nejde přitom pouze o pronájem výpočetního výkonu. Firma prodává také konkrétní nástroje pro programování, kybernetickou bezpečnost, správu dat a kancelářskou produktivitu.

Nejznámějším příkladem je Microsoft 365 Copilot. Počet placených licencí během posledního čtvrtletí vzrostl z 15 na více než 20 milionů. Stále jde jen o část celkové uživatelské základny Microsoftu, ale tempo adopce se zrychluje. Důležité bude, zda podniky začnou Copilot využívat ve větším rozsahu a dlouhodobě za něj platit.

Z mé vlastní analytické praxe považuji za zásadní schopnost Microsoftu financovat expanzi z vlastního podnikání. Jen za poslední čtvrtletí vytvořil provozní peněžní tok 46,7 miliardy dolarů, meziročně o 26 % více. Volné cash flow po započtení objemných investic dosáhlo 15,8 miliardy dolarů. Firma navíc držela 78,3 miliardy dolarů v hotovosti a krátkodobých investicích.

Gigantický investiční rozpočet ale oprávněně vyvolává obavy. Microsoft očekává, že v kalendářním roce 2026 vydá na kapitálové investice přibližně 190 miliard dolarů. Jen v posledním čtvrtletí investoval 31,9 miliardy a v následujícím období očekává více než 40 miliard dolarů. Přibližně 25 miliard z celoročního plánu souvisí s růstem cen čipů a dalších komponent.

Historická odolnost neznamená bezpečí před poklesem

Nás jakožto investory pak také zajímá, jak se akcie obecně chovají během hlubších tržních propadů. Historie ukazuje, že Microsoft není bezpečným přístavem v pravém slova smyslu. Při ekonomických šocích obvykle klesá společně s technologickým sektorem, i když mu silná rozvaha a opakované příjmy pomáhají následně obnovit růst.

Během inflačního roku 2022 akcie klesly téměř o 29 %, zatímco index S&P 500 odepsal přibližně 19 %. Při pandemickém propadu v roce 2020 si naopak Microsoft vedl lépe než širší trh. Také během finanční krize klesl méně než S&P 500, přestože jeho ztráta byla stále velmi výrazná.

Microsoft proto nelze považovat za čistě defenzivní titul. Je to vysoce kvalitní, ale stále technologická růstová společnost. Při případné recesi tak může její cena výrazně kolísat. Stabilitu jí však poskytují předplatná Microsoft 365, dlouhodobé cloudové smlouvy, Windows, bezpečnostní produkty, herní segment a rozsáhlá podniková klientela.

Rozhodnutí o nákupu závisí především na důvěře v dlouhodobou strategii. Vedení očekává ve fiskálním roce 2027 další dvouciferný růst tržeb i provozního zisku. Pokud se podaří udržet rychlou expanzi Azure a zvýšit využití Copilotu, mohou dnešní investice vytvořit nové zdroje příjmů. Zaručené to však není a konkurence Alphabetu, Amazonu i dalších poskytovatelů sílí.

Současný propad Microsoftu tak rozhodně stojí za pozornost. Ziskové ocenění je atraktivnější než dříve, zatímco poměr ceny k tržbám a volnému cash flow je stále vysoký. Osobně mi tedy připadá, že jeho aktuální pozice může být pro investory atraktivní z hlediska možnosti vstoupit levně do mimořádně kvalitního AI byznysu. Následující výsledky budou pro mnoho firem a celkově tehnologický sektor klíčové – pro Microsoft budou zveřejněny již 29. července.