19 miliard v likvidacích, Binance a Trump spustili největší krypto výplach v historii

Chyba v cenovém zobrazování na burze Binance a nová kapitola obchodní války Donalda Trumpa proměnily běžný výprodej v největší likvidační událost v historii kryptoměnového trhu.

Minulý týden v pátek se sešlo hned několik faktorů, které vytvořily dokonalou bouři a spustily masivní lavinu likvidací napříč celým trhem. Bitcoin se krátce propadl pod hranici 105 000 dolarů a celý kryptosektor zaznamenal rekordní objem likvidací ve výši 19 miliard dolarů.

Neznamená to, že investoři přišli o tuto částku, ale že tolik prostředků bylo vynuceně uzavřeno v důsledku pákových pozic.

Skutečný rozsah ztrát je patrnější při pohledu na propad tržní kapitalizace, která během víkendu klesla z 4,24 bilionu na 3,79 bilionu dolarů, tedy o 450 miliard. V době psaní se však trh částečně zotavil a celková kapitalizace kryptoměn se pohybuje kolem hranice 4 bilionů dolarů.

Odborníci se stále snaží rozklíčovat, jak přesně kombinace makroekonomických šoků, cenových chyb na burzách a přepákovaných pozic vedla k největší jednodenní likvidaci v historii kryptoměnového trhu.

Oracly nebo cla? Bitcoin se propadl, ale příčina zůstává sporná

V pátek americký prezident Donald Trump opět přiostřil obchodní válku, která definovala velkou část jeho působení v úřadu. Oznámil, že od 1. listopadu případně i dříve, pokud Čína podnikne další kroky zavede 100% clo na čínský dovoz.

V kryptoměnovém sektoru se mezitím objevily spekulace, že páteční propad trhu mohl být spíše důsledkem poruchy v systému cenových oraclů než samotnou hrozbou cel. Přesto srovnání s tradičními finančními indexy ukazuje, že výprodej nezasáhl pouze kryptoměny. Výkyvy byly patrné napříč širšími trhy a různými sektory.

Index Nasdaq-100, který sleduje 100 předních nefinančních společností, vedl páteční pokles mezi hlavními americkými indexy, když uzavřel se ztrátou 3,49 %. Index S&P 500 odepsal 2,71 % a Dow Jones Industrial Average, složený z 30 největších blue-chip společností, klesl o 1,9 %.

Bitcoin však všechny tyto indexy překonal bohužel směrem dolů. Během běžné obchodní seance oslabil o 3,93 % a v propadu pokračoval i po uzavření amerických trhů.

USDe ztratil paritu: na vině může být selhání oracle systému Binance

Ačkoli oznámení cel ze strany Donalda Trumpa spustilo širší výprodeje napříč trhy a odstartovalo víkendový pád bitcoinu, samotné škody v kryptoměnovém sektoru výrazně prohloubily faktory specifické pro toto odvětví a to zejména po uzavření tradičních finančních trhů.

Jedním z klíčových bodů zlomu byl USDe, syntetický dolar vyvíjený společností Ethena. Tento stablecoin udržuje svou vazbu na americký dolar pomocí delta-neutral strategie na trhu s perpetual futures kontrakty. V pátek však USDe na burze Binance výrazně ztratil paritu a propadl se až na 0,65 dolaru.

Na jiných burzách se přitom obchodoval s typickou volatilitou, která je běžná pro stablecoiny v náročných tržních podmínkách.

Tento nesoulad mezi burzami naznačuje, že část chaosu mohla být způsobena lokálním selháním cenového oraclu nebo vnitřního mechanismu burzy nikoli samotným aktivem.

Stablecoin držel paritu, ale Binance ho přecenila

Podle analýzy uživatele YQ odstartoval pád trhu výprodej USDe, který odhalil slabiny v systému unified-margin oracle burzy Binance. Tento systém oceňoval kolaterální aktiva jako USDe, wBETH a BNSOL na základě vlastních spotových order booků Binance, které během výprodeje prudce přecenily tato aktiva směrem dolů v reálném čase.

Tím se spustil řetězec likvidací, který vysál likviditu napříč vzájemně propojenými platformami. Burzy a protokoly, které používaly ceny z Binance jako referenční, následovaly stejný vývoj, i když se USDe a další aktiva na jiných trzích obchodovala zcela normálně. YQ tuto událost popsal spíše jako selhání oracle systému než jako klasický tržní kolaps.

V samostatné analýze uvedl Haseeb Qureshi, že USDe ve skutečnosti nikdy neztratil svou vazbu na dolar. Upozornil, že nejhlubší likvidita byla na decentralizované burze Curve, kde se cena USDe odchýlila maximálně o 0,3 %.

Na Binance podle něj selhaly API systémy a zároveň chyběl přímý kanál pro mintování a zpětný odkup USDe s platformou Ethena, což znemožnilo market makerum rychle obnovit paritu. Výsledný výkyv tak nebyl způsoben fundamentálním problémem stablecoinu, ale technickými limity centralizované infrastruktury.

Binance chybně hodnotila wrapped aktiva

Analytik společnosti Delphi Digital Trevor King uvedl, že Binance udělala zásadní chybu v samotném principu oceňování. Chybně totiž hodnotila wrapped aktiva jako wBETH, BNSOL a USDe podle svých vlastních spotových cen, namísto jejich skutečné vykupní hodnoty. Výsledkem bylo, že kolaterál působil mnohem slabší, než ve skutečnosti byl, což spustilo masivní vlnu likvidací.

Vzhledem k tomu, že oracle systém Binance se stal fakticky referenční cenou („price of record“) pro celý ekosystém pákového obchodování, chybně oceněné datové toky se rozšířily i na další burzy a decentralizované platformy. Přesto analytik dodává, že je zatím opatrný s tím, aby označil Binance za hlavního viníka. Načasování počátečního kolapsu podle něj stále vyžaduje hlubší analýzu.

Binance brání svou infrastrukturu, ale uznává výpadky

To je také součástí obranné argumentace Binance. Burza ve svém oficiálním prohlášení uvedla, že „ párovací enginy pro futures i spotové obchodování a API připojení zůstaly během události plně funkční“ a tvrdila, že vzniklá volatilita byla „primárně způsobena celkovou tržní situací.“

Zároveň však přiznala, že některé interní systémy nefungovaly podle očekávání:

Binance zároveň oznámila, že ve dvou kompenzačních vlnách rozdělila celkem 283 milionů dolarů mezi postižené uživatele. Nativní token burzy, BNB, v reakci na tyto kroky vystřelil v pondělí na nové historické maximum 1 199,66 dolarů.

V sobotu Binance rovněž aktualizovala způsob oceňování kolaterálu pro tokeny wBETH a BNSOL. Nově se jejich cena neodvíjí od spotových cen na Binance, ale od oficiálních stakingových konverzních poměrů. Tato změna byla původně plánována na úterý 14. října, ale kvůli vzniklé nestabilitě byla nasazena s předstihem.