12.2.2025 Přehled trhu: Zlato krok od 3 000 USD za unci. Co ho žene nahoru?

Sotva uběhly 2 týdny od nástupu Donalda Trumpa do jeho prezidentské funkce a každý den se uděje tolik nových změn na trzích, že je investoři nestíhají sledovat a přizpůsobit se.

Zlato se dostává na nové historické maximum 2 942 dolarů za unci. Od začátku roku 2025 připisuje zisk přes 11 procent. Za posledních 12 měsíců roste o závratných 43 procent. Níže se podíváme, co žene jeho cenu prudce nahoru a zda prorazí v nejbližších dnech hladinu 3 000 USD za unci?

Makro kalendář a americká inflace

Tento týden ve středu nás čeká velmi podstatné zveřejnění americké inflace. Očekává se stabilních 2,9 procenta pro celkovou inflaci a lehký pokles jádrové inflace (ze 3,2 na 3,1 procenta). Velmi důležitá budou i data pro spotřebitelské cenové indexy CPI a projev Jerome Powella.

Ve čtvrtek nás čekají producentské cenové indexy PPI a data o žádostech o podporu v nezaměstnanosti. Z Evropy získáme vývoj německé inflace, kde se očekává pokles ze 2,6 na 2,3 procenta. To by mohlo naznačit aktuální trend pro mnohé evropské ekonomiky s ohledem na postupné snižování úrokových sazeb.

Stream: Končí býčí trh pro bitcoin?

Co žene cenu zlata prudce nahoru ?

Možná si kladete otázku. Pokud se inflace ve světě výrazně nezvedá, tak proč roste cena zlata? Před čím se chtějí investoři chránit?

Odpověď se částečné skrývá v grafu výnosů amerických státních dluhopisů. Vysvětlím níže.

Amerika má velký problém. Tím problémem je oficiální státní dluh kolem 36,5 bilionu USD. Přesněji 36 467 400 000 000 USD. Ano je to hodně nul. Letos potřebuje refinancovat 9 až 9,5 bilionu USD (přibližně 25 procent dluhu). Jenže tady nastává problém.

Největší dosavadní nakupující amerických státních dluhopisů (Čína a Japonsko) se poslední roky zbavují amerického dluhu a dále nenakupují dluhopisy. Prodejem dluhopisů klesá jejich cena a roste výnos, tím pádem i atraktivita pro investory. Ještě v roce 2020 byl výnos na amerických desetiletých dluhopisech kolem 0,5 procenta.

Nyní je to kolem 4,53 procenta ročně. Samotný graf však naznačuje další možný růst klidně do oblasti 5 až 5,5 procenta. S tím však roste splátka amerického státního dluhu a destruktivně se propisuje do deficitního vládního rozpočtu (přibližně 1,1 bilionu ze 6 bilionů je jen splátka státního dluhu).

Na grafu výše můžeme vidět, že mnoho centrálních bank za poslední roky nakupuje zlato. Paradoxně Čína, jako největší americká obchodní protistrana (čistý oficiální export kolem 49 miliard USD do USA) se zbavuje jejich dluhopisů a nakupuje ve velkém zlato.

Jenže co může Čína poslední roky tušit a proč to dělá? Šanghajská burza poslední 2-3 roky vykupuje fyzické zlato a stříbro z londýnské a newyorské burzy. Zároveň čínské banky otevírají nové produkty pro spoření běžnému retailu po gramech zlata. Čerstvě schválily možnost investic do zlata i pro pojišťovací a jiné instituce v Číně.

Za rok 2024 v Číně explodovaly objemy nakoupeného zlata s fyzickou dodávkou. Šanghajská burza poslední rok určuje cenu na burze a tlačí ji nahoru. Na aktuálních 2 900 USD za unci je tam pořád obrovská poptávka a lehké pozitivní prémie za fyzickou dodávku.

Bidenova administrativa si těchto nákupů nevšímala (nebudu spekulovat zda vědomě a cíleně). Tím pádem se na západních burzách spíše spekulovalo na papírových kontraktech bez fyzické dodávky. Jenže s nástupem Donalda Trumpa do prezidentské funkce se něco zlomilo. Trumpovi je jasné, že země BRICS nakupují zlato pro oproštění se od používaní amerického dolaru pro světový obchod. Tím pádem se začal vyhrožovat všem, kdo by ho chtěl přestat používat, a zavádí cla a tarify.

Investoři na západě obchodující kontrakty najednou začínají vyžadovat fyzickou dodávku zlata a stříbra. Z londýnské burzy se za první 2 týdny v únoru přesouvá rekordní množství fyzického zlata. Z běžné doby dodávky za 2-3 dny je najednou 4 až 8 týdnů. Zástupci tvrdí, že mají dostatek zlata v držení, avšak na tiskovkách vypadají nervózně a dávají si velký pozor, na jakou otázku odpoví. Něco tady nesedí.

Čína a Indie jako největší nakupující využívaly za poslední 3 roky všechny možné způsoby a některé nemusí být oficiálně reportované. Tím pádem bude skutečné množství klidně několikanásobně větší než k čemu máme data. Teď se k nim přidává i neznámý velký hráč z newyorské burzy. Jenom od začátku roku 2025 bylo pro newyorskou burzu COMEX přesunuto víc než 15 milionů uncí (+470 tun zlata).

Londýnská burza hlásí, že má dostatek fyzického zlata. Navzdory tomu se pokouší si ho vypůjčit od Britské centrální banky. Dodání se prodlužuje a rapidně rostou poplatky za vypůjčení fyzického zlata na 5 procent měsíčně a 11 procent měsíčně pro stříbro. To vůbec není málo. Všichni najednou chtějí mít jistotu fyzické dodávky. Historicky tyto prudké růsty poplatků za vypůjčení označují dno v ceně zlata. Čtete správně. DNO (viz na grafu výše).

Ukazuje se, že tajemný zájemce o dodávku fyzického zlata pro newyorskou burzu je hlavně americká vláda. Velká část jejích zlatých rezerv byla dlouhé roky vypůjčená obchodníkům pro spekulace. Teď je čeká audit. Londýnská burza byla opakovaně podezřívána z manipulace cen a „double countingu“.

Teď se ukazuje, že s vysokou pravděpodobností vykazovali na svých účetních knihách víc fyzického zlata než skutečně měli. Není divu, na burze se denně zobchoduje stonásobek kontraktů vůči fyzickému zlatu. Zároveň jim Čína dlouhé roky vykupovala sklady.

Tady přichází zvrat s nástupem Donalda Trumpa do pozice prezidenta a dosazením Scotta Bessenta jako správce státní pokladny. Ten je dlouhodobým zastáncem zlata. Zároveň před pár dny prohlásil, že Amerika se pokusí přecenit aktiva na své účetní knize.

Právě díky množství drženého zlata a značnému růstu jeho ceny dokážou vydat nové vládní dluhopisy, které budou částečně kryté zlatem. Tím by si mohli vyřešit svůj dluhový problém (dočasně pro nejbližších 9 biliónů v roce 2025). Zároveň stažením zlata z londýnské burzy ztíží zemím BRICS akumulaci dalších zásob a vyženou cenu nahoru.

Poroste cena zlata nad 3 000 USD za unci?

Důvodu, proč by měla cena zlata pokračovat v prudkém růstu, je mnoho. Nejdůležitější je nedostatek na burzách a obrovský zájem centrálních bank o nákup. Ve východních zemích se přidává retail i instituce. Velmi nápomocná může být krátkodobě znovu rostoucí inflace, která donutí další subjekty na trhu diverzifikovat nadbytečné peněžní rezervy i do zlata.

Navíc produkce největších těžařů poslední roky klesá. Velké známé doly jsou „unavené“ před koncem životnosti. Nových velkých dolů, které by dokázali nahradit produkci není mnoho. Celý sektor je extrémně podinvestovaný už deset let. Celý řetězec společností, od největších po nejmenší trpěl na nízké marže a nízký free cashflow pro další investice.

Tato situace se aktuálně mění. S cenou zlata lehce pod 3 000 USD za unci má mnoho produkujících těžařů čisté marže kolem 1 300 až 1 500 USD na unci (40 až 50 procent). Free cashflow jim umožní vygenerovat obrovské množství peněz a znovu investovat do hledání nových ložisk zlata. Jenže doba od objevu ložiska, studií, povolování, financování a vybudování dolu k produkci trvá 12 až 15 let.

S tímto předpokladem, pokud bude vysoká poptávka po zlatě pokračovat, můžeme vidět značné přecenění zlata na mnohem vyšší cenu. Aktuálních téměř 3000 USD za unci je historické (nominální) maximum. Aby zlato dosáhlo předchozích vrcholů po úpravě o měnovou inflaci, musí jít ještě mnohem výše. Vrchol z roku 2011 vychází na přibližně 4 200 USD za unci. Pro dosažení vrcholu z roku 1980 by muselo vyrůst až na přibližně 10 000 USD za unci. To by značně pomohlo Americe s refinancováním dluhu díky rezervám.

Samozřejmě netvrdím, že půjdeme nahoru rovnou bez zastávek a do konce roku dosáhneme 10 000 USD za unci. Aktuálně se do trhu vrací mnoho spekulantů. Zároveň na grafu pozoruji dosažení horní linie růstového kanálu a mé rezistenční zóny 2 900 až 3 000 USD pro krátkodobý výběr zisku. Máme téměř dokončenou impulsní vlnu 3 a vznikají divergence na indikátorech.

Očekávám menší korekci. Klidně 5 až 10 procent. Návrat na 2 700 až 2 600 USD by byl pořád zdravou korekcí aktuálního růstu. Pokud bude menší, je to signál, že zájem o fyzické zlato je obrovský. V dalším impulsním fázi pro nejbližší 2-4 roky očekávám dosažení alespoň 4 000 USD za unci. S tím, jak chce Trump zlato použít možná i o dost výše. Uvidíme, co nám průběžně ukáže graf.

Moje investiční strategie a portfolio se mění jen lehce. Zaměřuji se na nejkvalitnější producenty zlata a stříbra s velmi kvalitními projekty s nízkými náklady na těžbu (AISC pod 1 500 USD za unci a rychlou návratností investice (IRR nad 50%). Potrpím si na kvalitní management společnosti a bezpečnější země. Pro detailnější informace o tom, jak hledám společnosti sleduj Patreon Kryptomagazínu.