Trhy pod lupou: Nasdaq na kolenou. Je definitivní konec éry pohádkových zisků z AI?

Situace na amerických akciových trzích zůstává nadále nečitelná. Když se podíváme na výkonnost světových akciových indexů od začátku roku, může nás překvapit, že americké indexy se drží na chvostu celého žebříčku. To však není všechno.

Americký technologický Nasdaq je na tom hůře než jeho průmyslový protějšek Dow Jones. Technologický Nasdaq zaznamenal od začátku roku ztrátu ve výši 2,99 %. To samo o sobě není žádná tragédie; pokud se situace okolo umělé inteligence vyjasní, můžeme zažít další růst a uzavřít rok pozitivně.

Co je však zajímavé, je právě rozdíl mezi Nasdaqem a průmyslovým Dow Jonesem, který si od začátku roku naopak připsal zisk na úrovni 2,99 %. Rozdíl tak dosahuje přes 6 %. To už je poměrně dost, když si uvědomíme, že technologický Nasdaq je tvořen především růstovými firmami.

Investoři pohybující se na amerických trzích nám tedy vysílají jasný vzkaz. Po delší době nyní preferují spíše defenzivní tituly, jejichž držení přináší investorům alespoň náplast v podobě pravidelné dividendy.

Fundamenty versus ocenění

Nejde však pouze o výplatu dividend. Ve chvíli, kdy roste více defenzivní Dow Jones než technologický Nasdaq, to může být znamením konce fáze růstového cyklu. Investoři si uvědomují, že ceny akcií nemohou růst bez toho, aby fundament následoval, a ohodnocení firem se vždy vrátí alespoň k nějaké rozumné hranici.

Mimochodem zde můžeme jmenovat dva tradiční adepty, jejichž cena akcií neodpovídá fundamentům. Prvním je Tesla s ukazatelem P/E 387. I přes všechnu Muskovu snahu jsou čísla Tesly závislá na prodeji elektroaut, přičemž tomuto segmentu se v posledních dvou letech nedaří a zrušení dotací na elektroauta představuje zásadní problém.

Druhou velmi nadhodnocenou společností je Palantir, kde P/E ratio dosahuje hodnoty 206, a to i přesto, že akcie Palantiru již oslabily ze svých maxim. Oslabení Palantiru neprospěly výroky Michaela Burryho, který ji vzhledem k fundamentům společnosti naceňuje pod 50 amerických dolarů.

To je možná trochu příliš pesimistický pohled, neboť hospodaření Palantiru pomalu, ale jistě roste a poroste i v následujících letech. Cena akcií pod 100 dolarů by tak možná přilákala investory.

Změna sentimentu a strategie

Vraťme se však k původnímu problému. Vývoj technologických akcií od začátku roku naznačuje konec růstového cyklu. Vidíme, že ani dobré zprávy ze sektoru technologických akcií nezpůsobují exponenciální růst.

Stejně tak vidíme, jak pomalu a jistě slábne strategie „buy the dip“. Zatím se vždy potvrdilo, že po propadu se technologické akcie zvedly, ale nyní se nepodařilo nastartovat silný růst.

Trh s těmito tituly vykazuje strukturální slabost, která se potvrzuje právě zájmem o defenzivní tituly. Když prodáte se ziskem technologické akcie, budete řešit, kam s hotovostí, a právě nákup defenzivních titulů dává smysl, protože peníze musíte neustále držet na trhu. Navíc konzervativní nástroj v podobě amerických dluhopisů již není tak spolehlivý jako dříve. V aktuální konstelaci slabého dolaru se tak vyplatí pohlížet po amerických korporacích, kterým slabý dolar pomůže.

V každém případě, pokud je váš investiční horizont alespoň střednědobý, neměli byste tento pohyb ignorovat, zvláště pokud bude pokračovat i v příštích týdnech. Rostoucí rozdíl mezi vývojem indexů Dow Jones a Nasdaq znamená velký pokles zájmu o riziková aktiva, což mimochodem ukazuje i pokles bitcoinu a ostatních altcoinů.

Nyní jsme na začátku tendence, která bude pravděpodobně pokračovat. Samozřejmě, pokud se obnoví zájem o bitcoin nebo například o akcie Palantiru či Tesly, bude to znamenat konec tohoto trendu. Ten se však zatím nekoná, takže se naopak nabízí možnost využít aktuálního vývoje ve svůj prospěch.

Záhada jménem nezaměstnanost

Během týdne jsme se dozvěděli dlouho očekávaná čísla americké nezaměstnanosti. Po pravdě řečeno, tento výsledek překvapil všechny. Jen těžko lze racionálně vysvětlit pokles nezaměstnanosti v USA. Podle údajů amerického statistického úřadu klesla míra nezaměstnanosti na 4,2 %. To je dokonce méně, než kolik činí projekce amerického Fedu. Proto je velmi zajímavé, jak se k tomuto optimistickému číslu došlo.

Je tu hned několik „ale“. Soukromý sektor v USA oznámil v lednu propouštění více než 100 000 zaměstnanců, což je jedno z největších propouštění za poslední roky. V USA se jako první jistě projeví fenomén umělé inteligence v podobě rušení pracovních pozic.

K tomu připočtěme skutečnost, že i statistický úřad potvrzuje nárůst počtu dlouhodobě nezaměstnaných. V USA stále existuje početná skupina lidí, kteří jen stěží znovu naleznou uplatnění na trhu práce. Tento kontext vede čím dál více kritiků k pochybnostem o metodice měření nezaměstnanosti. Pokud jsou však oficiální statistiky pravdivé, lze konstatovat, že americká ekonomika vykazuje dobrou kondici.

Tlak na Fed a Trumpův pohled

Z toho měl radost především Donald Trump, který oslavil nižší nezaměstnanost zapnutím velkých písmen na své klávesnici; nízká nezaměstnanost je prý důsledkem jeho politiky. Nechme stranou, zda má pravdu. Nízká nezaměstnanost však znamená problém pro měnovou politiku USA.

Pokud je nezaměstnanost opravdu tak nízká, odpadá důvod snižovat sazby, aby Fed podpořil plnou zaměstnanost. A skutečně, nástroj FedWatch ukazuje, že pravděpodobnost snížení sazeb na dalším zasedání Fedu se po zveřejnění čísel z amerického pracovního trhu rapidně snížila.

Trump však neváhal všem připomenout, že on stojí nad ekonomickými zákony. Jelikož je americká ekonomika díky nezaměstnanosti velmi silná, měla by si podle něj půjčovat na nízký úrok. Jinak řečeno, ani dobrá čísla z amerického pracovního trhu Trumpovi nezabrání vyvíjet tlak na Fed, aby sazby snížil. Investoři však nezačnou Americe půjčovat levněji jen proto, že si to Trump přeje. Naopak, zatím to vypadá, že otázku dluhu stále ignoruje.

Inflace a reálná kupní síla

Na závěr týdne jsme se dozvěděli i čísla o inflaci. Obecná inflace v USA klesla v lednu na 2,4 %. To je velmi dobrý signál, ale nesmíme zapomínat, že inflace 2,4 % neznamená, že by ceny v obchodech klesly; jen se zpomalil jejich růst. A to nebude stačit k tomu, aby byl běžný Američan přesvědčen, že mu Trumpovy reformy prospěly.

Kupní síla běžných Američanů je nadále v ohrožení. Velmi dobře to ukázaly výsledky společnosti McDonald’s. Ta vykázala velmi dobrá čísla a snaží se cílit na zákazníky především výhodnými cenami. Vedení však připouští, že velkým problémem nastávajícího zotavení je inflace.

Jestliže porostou náklady, bude je muset McDonald’s promítnout do cen, což se může znovu projevit odlivem zákazníků. Je zvláštní, že firma jako McDonald’s mluví o riziku inflace, když by se podle makroekonomických statistik zdálo, že se inflace pomalu, ale jistě dostává pod kontrolu.

Inflace nám připomíná, že běžný člověk až tak neřeší, jak se ceny mění každý měsíc. Pro běžného člověka je problémem spíše kumulovaná inflace za poslední tři roky, a ta je stále obrovská. Centrální banky jsou v nekomfortním postavení; aby se lidé dokázali vypořádat s růstem cen, potřebovali by deflaci, ta je však ekonomicky velmi nebezpečná. Bohužel to zatím vypadá, že pokud Fed povede i nadále uvolněnou měnovou politiku, čeká nás v dalších letech vyšší inflace.

Investování proto bude dávat smysl především do firem, které mají silnou cenotvorbu (tzv. pricing power). Vzhledem k tomu, že v minulých letech byla inflace problematická, bude stačit pouze oprášit znalosti z nedávné doby.

Akciové indexy: Útěk z Wall Street a vzestup regionálních dravců

Americké akcie v letošním roce investory zatím nepřesvědčují, a tak je logické, že se kapitál poohlíží jinde. Jihokorejský index KOSPI, který byl vítězem roku 2025, pokračuje ve své spanilé jízdě. Jen za uplynulý týden přidal 8 % a od začátku roku vzrostl již o 37 %. I kdyby tento index zůstal na stejné hodnotě do konce roku, bude patřit k těm velmi úspěšným.

Dále si velmi dobře vede turecká burza, která minulý týden přidala přes 4 % a celkově si od začátku roku připsala přes 25 %. Zmiňme ještě izraelskou burzu v Tel Avivu, která vzrostla o 2,9 % a od začátku roku o více než 14 %.

Tyto tři trhy ukazují možný směr a tendenci. Zatímco americké, čínské a evropské akcie jsou v ohrožení kvůli nové zahraniční politice USA, existují státy se silným regionálním postavením a korporace s celosvětovou působností, které mají velkou šanci využít geopolitických třenic. Zároveň jde o státy, které si dokáží prosadit svou vůli a ekonomické cíle.

Kromě jihokorejského indexu KOSPI zůstala v zelených číslech i burza v Šanghaji se ziskem 0,85 %. Hongkongský Hang Seng se udržel na kladné nule se ziskem 0,03 %. Japonský Nikkei naopak neudržel optimismus z posílení moci japonské premiérky a celý týden zakončil se ztrátou 1,20 %.

Výprodej technologických akcií

Evropským burzám se podařilo zůstat v zelených číslech, ale byla to zásluha především absence technologických titulů na starém kontinentě. Německý DAX přidal v tomto týdnu 0,78 %. Velký podíl na tom měla společnost Siemens Energy, která dodala velmi solidní výsledky. I přes všechny pochybnosti okolo Green Dealu a problému uzavřených německých jaderných elektráren tato německá společnost funguje dál díky výstavbě větrných parků. Francouzský CAC 40 posílil o 0,46 % a britský FTSE 100 o 0,74 %.

Americkým trhům se nedařilo, na čemž měly velký podíl pochybnosti nad dalším vývojem akcií „Magnificent Seven“. Průmyslový Dow Jones oslabil o 1,23 %, index S&P 500 o 1,39 % a nejhůře dopadl technologický Nasdaq, který ztratil 2,10 %.

Kryptoměny: spekulativní rizika na obzoru

V době psaní článku se cena bitcoinu pohybovala na úrovni 68 420 dolarů. Za posledních pět dní tak bitcoin oslabil pouze o 0,54 %. Po týdnech propadů konečně nastal klid. Jako silný support se pro tuto chvíli jeví hranice 65 000 dolarů.

Abychom mohli doufat v pozitivní vývoj bitcoinu, je udržení této úrovně podpory naprosto klíčové. Její prolomení nebo dlouhodobější setrvání ceny v její blízkosti by představovalo problém pro celý ekosystém těžby bitcoinu. Taktéž by rostl tlak na všechny společnosti, které v minulém roce integrovaly bitcoin do svého účetnictví. Postupem času by sílil tlak na uzavření těchto pozic.

Rizik je tedy stále mnoho. Možný pozitivní obrat naznačil vývoj na Solaně v uplynulém týdnu. Solana se dokázala přiblížit rezistenci 90 dolarů. Tato hladina sice odolala, ale tento altcoin dokázal růst i o 9 % za den, což vždy budí pozornost investorů a hlavně spekulativního kapitálu.

Na cenu bitcoinu může mít značný vliv i kauza Epstein. Sice je předčasné o tom hovořit, ale spojování jeho jména s bitcoinem není dobrou reklamou. Pokud se prokáží vazby, může dojít k tomu, že lidé, kteří si vybrali bitcoin jako antisystémovou záležitost, budou zklamaní a na kryptoměnu zanevřou, neboť zjistí, že je plně integrována do systému, proti kterému se vymezovali. To může být důvodem k prodeji bitcoinu i se ztrátou.

Na to se však dá odpovědět tak, že i kdyby se potvrdily ty nejhorší možné varianty, bitcoin nyní žije už svým vlastním životem a je do něj zainvestováno mnoho kapitálu, takže původní záměr jistě nebyl naplněn. I kdyby byl bitcoin „ďábelským plánem“ mocné tajné služby, nemůže mít nyní vše pod kontrolou. Zatím se bitcoinu podařilo přežít všechna nebezpečí, tak doufejme, že tomu tak bude i v případě Epsteina.

Výhled: Japonská inflace a výsledková sezóna

Příští týden budou co do makroekonomických dat velmi důležité zprávy z Japonska. Dozvíme se, jak si vedl japonský zahraniční obchod, a především v pátek budou zveřejněna data o japonské i americké PPI inflaci. Paradoxně daleko větší vliv na vývoj trhů může mít japonská inflace než ta americká, u které se předpokládá lehký pokles.

Pokud by se totiž ukázalo, že japonská inflace neklesá, nebo dokonce roste, znamenalo by to jediné: japonská centrální banka bude muset zvednout sazby. To by se nelíbilo japonské premiérce, na druhé straně Donald Trump by byl potěšen. Boj o silný či slabý japonský jen bude tématem roku 2026.

Nadále bude pokračovat výsledková sezóna za poslední kvartál roku 2025. Jedná se o předposlední týden před zlatým hřebem v podobě výsledků společnosti Nvidia. Investoři se tak tento týden dozvědí, jak si vedly společnosti Palo Alto Networks, Analog Devices, Booking, Moody’s, BAE Systems, Glencore, Occidental Petroleum, Garmin, Walmart, Deere & Company, Airbus, Rio Tinto, Warner Bros. a Renault.

Uvidíme, zda historický konkurent Stellantis taktéž negativně překvapí investory. Pokud akcie Renaultu spadnou a výsledky budou špatné, bude to jen potvrzení, že krize evropského automobilového průmyslu je na spadnutí. To není dobrá zpráva pro Českou republiku, kde je automobilový sektor zdrojem velkého množství pracovních míst.