Střípky z výsledkové sezony: JPMorgan, BlackRock a LVMH stranou zájmu

Výsledková sezona za poslední kvartál roku 2025 má velmi diskrétní průběh. Nikdo si jí moc nevšímá, protože vše zastiňuje Donald Trump.

Nejprve jeho administrativa de facto unesla prezidenta Madura, čímž výrazně zvýšila volatilitu na trzích. Investoři začali znovu studovat grafy ropy a celý ropný trh. Mnoho mladých investorů s ropou už skoro nepočítalo a považuje ji za komoditu fosilního světa, který bude brzy nahrazen zeleným světem.

Následně Trump prakticky vymazal zveřejňování výsledků amerických bank, když přišel s nápadem zastropovat úroky na kreditních kartách na 10 %. To by sice jistě prospělo mnoha zadluženým Američanům, ale připravilo by to banky, provozovatele karet i poskytovatele půjček o snadné peníze.

A aby toho nebylo málo, Trump si začal nárokovat Grónsko, což znovu vyvolalo paniku na trzích. Mediální pozornost směřovala naprosto jinam, takže výsledková sezona probíhala mimo radary médií.

Poslední tečkou bylo, že Trumpova administrativa nevalorizovala platby pro zdravotní pojišťovny na rok 2027. Tím poslala celý sektor zdravotních pojišťoven v USA do výrazné korekce.

Toto všechno vytváří kouřovou clonu, ve které se těžko orientuje. Zdá se, jako by fundamenty nehrály žádnou roli a na trhy má vliv hlavně účet Donalda Trumpa na jeho sociální síti. Ano, to je zjevně pravda. Kdo ale chce investovat dlouhodobě, musí hledat firmy s dobrými fundamenty, ty nakonec vždy převáží nad pěnou dní.

JPMorgan: zrcadlo americké ekonomiky

Nemůžeme začít jinak než u největší investiční banky JPMorgan. Ať už vlastníte její akcie, nebo ne, její výsledky ignorovat nelze. Hospodaření JPMorgan dává důležitý úhel pohledu na to, co se děje v americké ekonomice a následně i ve světové. Zároveň číst jejich výsledky není úplně lehká disciplína.

Je potřeba rozlišit minimálně dva pohledy, krátkodobý a dlouhodobý. Krátkodobý pohled se zaměřil hlavně na to, že banka musela odepsat jednorázovou položku spojenou s dluhy na Apple Card. Kvůli tomu se zisk snížil a skončil pod odhady analytiků. Po odpisu činil zisk na akcii 4,63 dolaru (očekávání 4,85 dolaru). Kdyby k odpisu nedošlo, zisk by byl 5,23 dolaru, tedy výrazně nad odhady.

Právě tyto jednorázové odpisy jsou pro dlouhodobé investory často dobrou příležitostí ke vstupu. Cena akcie sice oslabí, ale pokud není narušeno systémové fungování banky, nic zásadního se neděje, byznys model jede dál.

Překvapivě špatnou zprávou byl slabší vývoj v investičním bankovnictví. Příjmy z poplatků se propadly o 5 %. Investiční divize po dlouhé době nenaplnila očekávání. Rozhodující bude, zda šlo jen o jeden slabý kvartál, nebo o začátek nového trendu. V případě změny trendu by to byl znepokojivý signál. Jedna vlaštovka ale jaro nedělá.

Krátkodobý šum, dlouhodobý trend

Z dlouhodobé perspektivy JPMorgan za celý rok 2025 vykázal čistý zisk 57 miliard dolarů, což je mírný pokles oproti rekordním 58,5 miliardy v roce 2024. To je podle mě velmi důležité.

I v prostředí snížených sazeb si banka udržela extrémní ziskovost. Pokud se letos sazby sníží jen jednou (jak se předpokládá), můžeme očekávat podobný výsledek. Navzdory všem nejistotám a turbulencím, jak na trzích, tak ve světě, zůstává americká banka pevná a patří stále k nejdůležitějším pilířům sektoru.

Akcie po zveřejnění silně oslabovaly, ale hlavní příčinou byl Trumpův nápad se zastropováním úroků na kreditních kartách. Vedení banky tento návrh ostře odsoudilo s tím, že by dopad byl přesně opačný, mnoho zadlužených lidí by nedosáhlo na nové půjčky a jejich situace by se ještě zhoršila. Trump kontroval požadavkem na odškodné za údajné uzavření účtu pro jeho volební kampaň.

Každopádně největší americká banka na tom není vůbec špatně. Bankovní sektor je samozřejmě silně exponován vůči americkému dluhu a problémům dluhopisového trhu. Při růstu výnosů může přijít silná volatilita.

Zde hodně záleží na přesvědčení, pokud systém situaci ustojí, bankovní akcie z toho vyjdou jako vítězové. Pokud naopak systém začne kolabovat, mohou akcie bank (včetně JPMorgan) jít hodně dolů.

Momentálně se akcie JPMorgan obchodují s P/E okolo 15. Na první pohled to vypadá levně, ale v bankovnictví při krizi mohou přijít obrovské odpisy a zisky se rozpustí velmi rychle. Na druhou stranu akcie JPMorgan jsou v dlouhodobém růstovém trendu, takže událost, která by tento trend přerušila, by musela být opravdu mimořádně silná.

BlackRock: gigant pasivních investic

Druhou firmou, na kterou se podíváme, je společnost BlackRock. Tuto firmu není potřeba čtenářům kryptomagazínu nějak představovat. Přítoky a odtoky do jejich bitcoinového ETF jistě sledují už dávno.

BlackRock není v žádném případě klasická banka, ale správce aktiv, a to z velké části pasivních prostřednictvím ETF. Na první místa novinových titulků se dostalo především číslo 14 bilionů, tedy celkový objem spravovaných aktiv.

To je číslo, které si moc neumíme představit. Pozor ale, jedná se převážně o pasivní investice, takže toto číslo roste, pokud trhy obecně rostou. S výjimkou dluhopisového trhu se ostatním finančním aktivům daří, takžerostoucí objem spravovaných aktiv není zásluhou manažerů BlackRocku.

U výsledků BlackRock je proto daleko důležitější přítok nových aktiv než vývoj těch stávajících. I zde se dařilo, do společnosti přiteklo nových 342 miliard dolarů v samotném čtvrtém kvartálu (a za celý rok rekordních 698 miliard). Tento trend jen potvrzuje, že všichni investují.

Trend je silný. Mimochodem právě neustálý příliv prostředků do těchto fondů drží trhy nahoře. Dokud nedojde k výrazným odtokům, všechny poklesy akciových trhů nebudou hluboké. Musel by se obrátit směr finančního toku od BlackRocku zpět ke klientům. Teoreticky je to možné, prakticky jsme od tohoto bodu stále velmi daleko.

Koncentrace rizika

BlackRock si zároveň pochvaluje nárůst zisků z půjčování své platformy Aladdin, kterou využívá pro řízení rizik na trhu. Tento nástroj si však nenechává pro sebe, ale pronajímá ho za peníze dalším klientům.

Tato divize zažívá v poslední době silný růst. S Aladinem má BlackRock velké plány, chce ho využít i na monitorování rizik na jiných trzích, jako je sektor shadow bankingu nebo wealth management. Jistě najdou spoustu nových zákazníků.

Je tu však jedna důležitá otázka: jestli všichni budou používat stejný algoritmus na oceňování rizika, nehrozí v případě nečekaného kolapsu totální selhání systému, když ho všichni budou řešit stejným způsobem?

Akcie BlackRock reagovaly na výsledky pozitivně a uzavřely obchodování se ziskem 5,9 %. Za celý rok 2025 vzrostla cena akcií společnosti o desítky procent a tržní kapitalizace firmy se poprvé přehoupla přes hranici 900 miliard dolarů. Společnost zároveň oznámila zvýšení čtvrtletní dividendy o 10 % a plánuje udržet počet zaměstnanců v roce 2026 zhruba stabilní.

Jedinou nevýhodou této akcie je její cena. V současnosti se obchoduje na úrovni P/E okolo 31 až 32. Což je pro akcii přece jen vázanou na bankovní a finanční sektor, vzhledem k aktuálním rizikům, hodně.

Luxus jako barometr ekonomické situace

Abychom zjistili, jak si stojí bohatší vrstvy obyvatelstva, není nic lepšího než se ponořit do studia výsledků společnosti LVMH. Pro Evropu je sektor luxusního zboží naprosto zásadní, je to jedna z mála oblastí, kde Evropa zůstává globálním lídrem. Právě zde se zaplatí velmi drahá práce.

Kámen úrazu pro Evropu je však v tom, že nejdůležitější trhy luxusu leží v Číně a v USA. Akcie LVMH se tak dostaly ještě před zveřejněním výsledků pod tlak, protože Trump uvažoval o zavedení dalších cel na všechny zúčastněné země vojenské expedice na Grónsko. Mezi asi patnácti účastníky se nacházelo i několik Francouzů.

Kurz akcie LVMH byl značně oslaben již před zveřejněním výsledků. To dávalo naději, že v případě dobrých čísel by kurz mohl vystřelit. To se vůbec nestalo. Popravdě řečeno, projevilo se přesně opaku.Výsledky nebyly katastrofické, ale investoři se rozhodli akcie zbavovat.

Relativně dobrá čísla investory nepřesvědčila

Celoroční tržby LVMH překonaly očekávání, avšak organický růst meziročně klesl o 1 %. Provozní zisk v roce 2025 klesl o 9 %, ale i tak překonal odhady. Překonání odhadů však investory neuspokojilo. Ani skutečnost, že ve čtvrtém kvartálu tržby zaznamenaly 1% růst, což je známka jistého oživení.

U LVMH se totiž už značně projevuje měnové riziko. Silné euro ukrajuje firmě jak ze zisků, tak z tržeb. Jestli bude dolar dál oslabovat, bude to pro tuto firmu velké riziko. Trhy možná zklamala i slova šéfa skupiny: „Ani rok 2026 nebude jednoduchý, ale berme to postupně.“

Ano, vyhlídky nejsou nějak optimistické. Cla ze strany Bílého domu mohou prakticky kdykoliv velmi zkomplikovat situaci tomuto gigantu luxusního zboží. Stejně tak oživení v Číně si dává na čas. Tržby rostou velmi pomalu. Navíc geopolitické napětí se projevuje i v Asii, mezi Japonskem a Čínou. Každá zmínka o obchodní válce bude srážet kurz akcie LVMH dolů. To je jisté.

Na druhou stranu i v tomto složitém období, jakým byl pro firmu rok 2025, vygenerovala provozní zisk 17,8 miliardy eur. Společnost zůstane velmi zisková i v roce 2026, a to i kdybychom byli svědci dalšího poklesu tržeb a zisku. LVMH však tímto tvoří dno. Jakmile se situace obrátí k lepšímu, celá mašina se rozjede na plné obrátky.

Akcie LVMH se nyní obchodují s P/E ratio okolo 25. Společnost nabízí dividendový výnos okolo 2,38 %. To ještě není až takové terno, ale blížíme se již k pokrytí inflace. Pokud by její cena v dalších týdnech klesla pod 500 eur za kus, byla by to dobrá příležitost pro vstup do tohoto sektoru. Jestli se nestane nic katastrofického a naopak Trump udělá super deal s Čínou, může se situace velmi rychle otočit k dobrému.

Hospodářská situace není zatím špatná

Když se zamyslíme nad výsledky těchto klíčových firem, máme trochu jiný obraz o světě, ve kterém žijeme. I přes neustálé strašení katastrofou tyto firmy pořád generují zisky. Samozřejmě slyším námitku, že minulé zisky nezaručují ty budoucí, ale přes všechny změny a rizika tyto firmy vydělávají. Jejich hospodaření je robustní a jistě dokážou přežít jednu, dvě nebo tři rány, než by přišla nějaká větší systémová krize. To je důležité si uvědomit.

Trhy se nezřítí ze dne na den. Je potřeba sledovat jejich vývoj. Jiná situace bude, když zažijeme dva silné otřesy za sebou, tehdy se klidně může stát, že některý z klíčových hráčů na trzích se ocitne v problémech. A tehdy bude potřeba být obzvlášť pozorný.