Bitcoin v posledních měsících čelí nečekanému problému. Institucionální investiční produkty postupně snižují své bitcoinové pozice. Současně se pod tlak dostávají firmy, které postavily svou strategii na hromadění BTC. Klíčovou roli přitom hraje schopnost těchto společností získávat nový kapitál. Pokud se tento mechanismus skutečně začne rozpadat, může to změnit způsob, jakým instituce bitcoin nakupují.
Držby fondů klesly za tři měsíce o 10 %
Data on-chain analytické platformy CryptoQuant ukazují výrazný pokles institucionální expozice vůči bitcoinu. Kombinované držby trustů, ETF a uzavřených fondů klesly během tří měsíců z 1,33 milionu na 1,20 milionu BTC.
To představuje přibližně 10% pokles. Nejde přitom pouze o jednorázový výběr kapitálu z jednoho produktu. Data ukazují širší ochlazení institucionální poptávky.
Podle mě je právě tento trend důležitější než samotné cenové pohyby bitcoinu. Pokud velcí investoři postupně omezují expozici, může trhu začít chybět jeden z hlavních zdrojů poptávky.
Strategy prodala 1 638 BTC. Poprvé, ne naposled?
Další část institucionálního trhu tvoří společnosti, které nakupují bitcoin přímo do své firemní pokladny. Nejznámějším příkladem zůstává Strategy, která drží největší bitcoinovou rezervu mezi veřejně obchodovanými společnostmi.
Strategy však minulý týden prodala 1 638 BTC. Za bitcoiny získala přibližně 105 milionů USD. Podle dostupných informací firma použila část prostředků na financování dividend a odkupy preferenčních akcií.
Nejde tedy nutně o klasickou sázku na pokles bitcoinu. Pro trh je ale důležité, že společnost, která dlouhé roky fungovala jako významný kupující BTC, musí své rezervy využívat také k řešení financování.
Jak fungoval začarovaný kruh nákupů, a proč přestal
Model bitcoinových treasury společností měl jednoduchou logiku. Pokud jejich akcie obchodovaly s prémií vůči hodnotě bitcoinů v držení, mohly firmy vydávat nové akcie nebo dluh.
Získaný kapitál následně použily k nákupu dalších bitcoinů. Vyšší držba BTC mohla podpořit hodnotu společnosti a celý mechanismus se mohl opakovat.
Problém nastává ve chvíli, kdy tržní hodnota firmy klesne pod hodnotu jejích bitcoinových aktiv. Nové financování pak může více ředit podíly stávajících akcionářů a celý model ztrácí svou atraktivitu.
Rozhoduje mNAV: když firma stojí míň než její bitcoiny
CryptoQuant upozorňuje, že několik bitcoinových treasury společností už obchoduje pod čistou hodnotou svých BTC rezerv. U Strategy však záleží na tom, jak přesně hodnotu firmy počítáme.
Při jednoduchém porovnání počtu akcií a bitcoinových rezerv vychází diskont kolem 0,7. Pokud ale započítáme přibližně 8 miliard USD dluhu a likvidační preference preferenčních akcií STRC, vychází poměr mNAV přibližně na 1,03.
Znamená to, že situace Strategy není tak jednoznačná, jak by mohl samotný pohled na cenu akcie naznačovat. Přesto CryptoQuant upozorňuje, že on-chain data podporují obraz slábnoucí institucionální poptávky, byť z nich nelze přímo oddělit chování treasury společností od ostatních institucí.
Investujte do bitcoinových ETF na platformě XTB
Coinbase Premium je rekordně dlouho v záporu
Dalším zajímavým signálem je takzvaný Coinbase Premium Index. Ten sleduje rozdíl mezi cenou bitcoinu na Coinbase a Binance a analytici ho používají jako jeden z indikátorů americké poptávky.
Index zůstává podle dostupných údajů v záporném teritoriu rekordně dlouho. Negativní hodnoty znamenají, že bitcoin se na Coinbase obchoduje relativně levněji než na Binance.
Analytici platformy FOUR upozorňují, že tento stav nemusí znamenat agresivní prodej ze strany amerických investorů. Může jít spíše o nedostatek nové poptávky ze Spojených států.
Bitcoin potřebuje návrat amerických kupců
Podle analytiků by návrat Coinbase Premium do kladných hodnot představoval důležitý signál pro případné oživení ceny bitcoinu. Pokud američtí investoři nezačnou výrazněji nakupovat, může mít bitcoin problém vytvořit dostatečně silný růstový trend.
Tento pohled zapadá i do červencové analýzy Citigroup. Banka tehdy snížila svůj 12měsíční cenový cíl pro bitcoin ze 112 000 na 82 000 USD a jako jeden z důvodů uvedla slabší ETF toky. Citi zároveň snížila předpoklad čistých přílivů do bitcoinových ETF na nulu.
Treasury společnosti už nejsou automatickým motorem růstu
Podle mě je současná situace důležitým testem celého konceptu bitcoinových treasury firem. V době růstu fungoval model velmi dobře, protože rostoucí cena BTC podporovala hodnotu společností a usnadňovala jim získávání dalšího kapitálu.
Jenže model založený na neustálém růstu ceny a dostupném financování má přirozeně svou slabinu. Jakmile se sentiment otočí, může se mechanismus obrátit proti samotným firmám.
Neznamená to, že treasury strategie končí. Spíše se ukazuje, že firmy musí mít dostatečné rezervy a schopnost přežít období, kdy bitcoin neroste.
Sám k tomu přidám jednu poznámku o kontextu. Cena je zhruba 50 % pod maximem ze začátku roku a předchozí halvingové cykly končily propady kolem 77–86 %, takže pokud tenhle vzorec platí i teď, tlak na treasury firmy může ještě chvíli sílit, než se otočí. Můžu se samozřejmě mýlit a „this time“ může být opravdu jiné.
Co sledovat dál
Institucionální bitcoinový trh vysílá několik varovných signálů současně. Držby fondů klesly za tři měsíce přibližně o 10 %, Strategy prodala část svých bitcoinových rezerv a Coinbase Premium zůstává rekordně dlouho záporné. Jednotlivé faktory spolu nemusí přímo souviset, dohromady ale vytvářejí obraz slabší poptávky.
Osobně bych proto současnou situaci nepovažoval za důkaz, že bitcoinový treasury model definitivně selhal. Spíše se ukazuje jeho citlivost na cenu BTC, dostupnost kapitálu a ochotu investorů platit prémii za firmy, které bitcoin drží. Pokud se trh znovu dostane do silného růstového trendu, může se celý mechanismus rychle obnovit.
Naopak delší období stagnace nebo poklesu by mohlo treasury společnosti přinutit k dalším prodejům. A právě to by bylo pro bitcoin mnohem důležitější než jeden konkrétní prodej Strategy.
Myslíte si, že bitcoinové treasury firmy zůstanou dlouhodobě významným zdrojem poptávky, nebo se jejich model začíná rozpadat? Dejte vědět v komentářích.