Pan American Silver má prostor dál zvyšovat příjmy z provozu, ale nemusí se jednat o tak působivé tempo jako doposud. Za první pololetí provozní cash flow vzrostlo o 75 % na 825 milionů dolarů – samotné druhé čtvrtletí však přineslo zvýšení jen přibližně o 9 %. Stříbrným dolům se aktuálně velice daří, zatímco slabší těžba zlata a vyšší náklady část výnosů drahých kovů ukusují.
V posledním měsíci tak cena akcií Pan American Silver spíše klesá, přičemž od začátku roku je dokonce o 6 % níže. Jedná se tedy o nákupní příležitost, nebo mohou vyšší náklady tlačit na marže dlouhodobě?
Hotovost Pan American Silver roste, meziročně se skvělým výsledkem
Provozní cash flow jednoduše ukazuje, kolik peněz přineslo běžné podnikání. Pan American ve druhém čtvrtletí vytvořil 320 milionů dolarů proti loňským 294 milionům. Výsledek přitom zatížilo zaplacení daní ve výši 205 milionů dolarů, včetně doplatků za předchozí rok.
Firma současně uvádí připadající volné cash flow 344 milionů dolarů, meziročně téměř o polovinu vyšší. Nejde o chybu, přestože toto číslo převyšuje běžné provozní cash flow. Zahrnuje totiž také peníze odpovídající 44% podílu v mexickém dole Juanicipio, který se do základních výkazů promítá jiným způsobem.
Podle pololetní finanční zprávy činilo provozní cash flow po těchto úpravách 418 milionů dolarů. Po odečtení investic potřebných k udržení těžby zůstalo zmíněných 344 milionů.
Důležitý detail: výpočet neodečítá všechny investice do nových projektů. Nejde proto o částku, kterou lze bez dalších omezení rozdělit akcionářům. U těžaře je nutné sledovat nejen peníze vytvořené současnými doly, ale také náklady na jejich budoucnost.
Podle mého názoru je největší předností Pan American Silver schopnost financovat rozvoj i výplaty akcionářům současně, což se aktuálně velmi daří.
Stříbro pomáhá, zlato a náklady růst však brzdí
Produkce stříbra ve druhém čtvrtletí vzrostla o 27 % na 6,47 milionu uncí, čemuž pomohly zejména doly Juanicipio a La Colorada. Celoroční plán zůstává na 25 až 27 milionech uncí, což – pokud se podíváme do středu rozpětí – znamená přibližně 14% meziroční růst.
Druhou podporou jsou pak samotné ceny drahých kovů. Pan American prodával stříbro v průměru téměř za 71 dolarů za unci, více než dvojnásobek loňské úrovně. Vyšší cena společně s větší produkcí tak vytváří silný základ pro zisk. Neznamená to však, že každý dodatečný dolar automaticky zůstane firmě.
Co je ještě důležité zmínit, že generální ředitel Michael Steinmann očekává zlepšení těžby zlata především v posledním čtvrtletí. Celoroční výsledek se však má pohybovat poblíž spodní hranice plánu a náklady poblíž horní. Slabší výkonnost Jacobiny a El Peñonu tak zůstává hlavním provozním rizikem.
V Jacobině totiž firma kvůli seismickým rizikům ponechává větší ochranné pilíře a omezuje těžbu v některých bohatších oblastech. V Chile a Argentině provoz komplikovaly extrémní deště.
Akcionáři dostávají rekordní výplaty, firma si ale drží i rezervu
Pan American během druhého čtvrtletí vrátil akcionářům rekordních 300 milionů dolarů. Většinu představovaly zpětné odkupy, na dividendy připadlo 76 milionů. Odkupy vlastních akcií představují dobrý signál, protože vyjadřují důvěru managementu v podhodnocení vlastní firmy a její stabilní finanční zdraví.
Nový rámec pak dokonce počítá s vracením 35 až 40 % ročního připadajícího volného cash flow prostřednictvím dividend a odkupů. Při pokračující silné tvorbě hotovosti firma předpokládá možnost rozdělit letos až 1 miliardu dolarů. Jde ale o podmíněný cíl, nikoli garantovanou výplatu.
Konkurenti potvrzují silný cyklus, Wall Street vidí v Pan American příležitost
Příznivé prostředí využívá také Hecla Mining. Za pololetí vytvořila z pokračujících činností přibližně 358 milionů dolarů provozního a 279 milionů volného cash flow. Hotovost dosáhla 483 milionů a firma splatila zbývající dluhopisy.
Další konkurent, Endeavour Silver, vykázal pololetní cash flow z dolů před zdaněním 214,5 milionu dolarů a hotovost téměř 237 milionů. Produkce samotného stříbra vzrostla o 42 % na 3,82 milionu uncí.
Když se podíváme na predikce analytiků, můžeme vidět silný konsenzus. Z 9 jich doporučuje silný nákup (strong buy) rovnou 7, načež zbývající 2 hodnotí akcie PAAS jako Hold (tedy „držet”).
Závěrem tedy mohu shrnout, že Pan American Silver má silnou bilanci, rostoucí produkci stříbra a značný prostor odměňovat akcionáře (k čemuž přispívá i pouze cca 20% výplatní poměr).
Co bych nyní ale rozhodně sledoval, je produkce zlatých dolů, která dnes zaostává. Pokud se tak stane a drahé kovy budou na své ceně dále růst, může se silné pololetí pro Pan American Silver znovu zopakovat.
Prozkoumejte akcie Pan American Silver na platformě XTB
Riziko ztráty kapitálu.
