Michael Saylor už jednou zažil dramatický pád své společnosti během dot-com krize. O více než čtvrt století později stojí v centru dalšího mimořádně odvážného finančního experimentu.
Strategy vlastní 843 775 BTC a financování svého bitcoinového portfolia postavila na stále složitější kombinaci dluhu, preferenčních akcií a získávání nového kapitálu. Otázkou zůstává, zda model obstojí i v případě dlouhodobě slabého kryptoměnového trhu.
Den, kdy Saylor přišel o více než 6 miliard dolarů
V březnu 2000 sledoval tehdy pětatřicetiletý Michael Saylor jeden z nejdramatičtějších propadů své kariéry. Akcie společnosti Strategy se během jediného dne zřítily o více než 60 % a z jeho majetkuzmizelo přes 6 miliard dolarů.
MicroStrategy tehdy patřila mezi rychle rostoucí softwarové společnosti internetové éry. Dodávala analytický software velkým zákazníkům, mezi které patřily společnosti McDonald’s, Nike nebo eBay.
Zlom přišel 20. března 2000. Firma oznámila, že kvůli účetním chybám musí upravit své hospodářské výsledky za roky 1998 a 1999.
Akcie během jediné obchodní seance spadly z 260 na pouhých 86 dolarů. Výprodej pokračoval a po oznámení další úpravy výsledků za rok 1997 uzavřely 13. dubna na 33 dolarech.
MicroStrategy se stala symbolem excesů dot-com éry
Americká Komise pro cenné papíry a burzy následně firmu obvinila v souvislosti s účetními praktikami. Podle SEC vykazovala Strategy čisté zisky v období, kdy měla podle upraveného účetnictví vykazovat ztráty.
Saylor a další dva vedoucí pracovníci se později dohodli na urovnání případu. Podle citovaného textu zaplatili celkem 10 milionů dolarů, aniž by přiznali nebo popřeli odpovědnost za tvrzení regulátora.
MicroStrategy samozřejmě nezpůsobila prasknutí dot-com bubliny. Její kolaps se však stal jedním z nejviditelnějších firemních příběhů tehdejšího období.
Saylor poté strávil přibližně dvě desetiletí obnovou společnosti mimo hlavní pozornost Wall Street. V létě roku 2020 však přišel s rozhodnutím, které MicroStrategy zcela změnilo.
Saylor vyměnil hotovost za Bitcoin
V srpnu 2020 oznámila MicroStrategy, že bitcoin začne používat jako své hlavní rezervní aktivum. První nákup v hodnotě 250 milionů dolarů uskutečnila 11. srpna.
Saylor tehdy přirovnával držení hotovosti v prostředí mimořádných pandemických stimulů k tající kostce ledu. Bitcoin naopak vnímal jako způsob ochrany firemního kapitálu před znehodnocováním peněz.
V té době drželo BTC ve svých rozvahách jen velmi málo veřejně obchodovaných společností. Strategie MicroStrategy proto působila spíše jako vysoce rizikový experiment než jako nový standard firemních financí.
Následný růst bitcoinu však změnil pohled investorů. Hodnota společnosti prudce rostla a její akcie se postupně staly jakousi pákovou alternativou k přímé investici do BTC.
Strategy vybudovala bitcoinové impérium
Dnes společnost vystupuje pod názvem Strategy a podle uvedených údajů vlastní 843 775 BTC, více než kterákoliv jiná veřejně obchodovaná firma. Hodnota těchto bitcoinů dosahuje přes 54 miliard dolarů.
Saylorův model navíc inspiroval desítky dalších společností, které začaly vytvářet vlastní bitcoinové rezervy.
Situace se však změnila společně s poklesem BTC z historického maxima nad 126 000 dolarů z října 2025. Kritici začali znovu zpochybňovat, zda může model Strategy fungovat také během dlouhého období slabého trhu.
Největší otázkou přitom už není samotné držení bitcoinu. Stále důležitější je způsob, jakým Strategy další nákupy financuje a jak spravuje závazky vzniklé kolem svého obrovského portfolia.
Strategy už nechce bitcoin pouze hromadit
Zásadní změna přišla 29. června, kdy Strategy představila nový kapitálový rámec. Ten společnosti umožňuje prodávat bitcoin například kvůli financování dividend z preferenčních akcií, navyšování hotovostních rezerv nebo zpětnému odkupu cenných papírů.
Tento krok vyvolal pozornost, protože Saylor dlouhé roky prosazoval především hromadění BTC. Jen několik dní poté společnost oznámila prodej 3 588 bitcoinů, největší od chvíle, kdy v roce 2020 přijala BTC jako hlavní rezervní aktivum.
Zastánci Strategy v tom nevidí popření původního modelu. Podle nich jde o přirozený vývoj společnosti, která už nespravuje pouze běžnou firemní hotovost, ale bitcoinové portfolio v hodnotě desítek miliard dolarů.
Já tento argument do určité míry chápu. Firma s tak rozsáhlou rozvahou nemůže fungovat pouze na principu nekonečného HODLu. Musí řešit likviditu, dividendy, financování i rizika spojená s dlouhodobým poklesem trhu.
Dluh a preferenční akcie zvyšují složitost modelu
Kritici však vidí problém v tom, že financování Strategy vytváří stále složitější systém vzájemně propojených závazků.
Podle Davida Trainera z analytické společnosti New Constructs měla Strategy ke konci května 2026 nesplacené konvertibilní dluhopisy v hodnotě 6,7 miliardy dolarů a preferenční akcie za 15,5 miliardy dolarů.
Tento kapitál společnost využívala především k dalším nákupům bitcoinu. Původní softwarový byznys tak podle Trainera hraje proti velikosti firemní rozvahy už jen okrajovou roli.
Hlavní riziko proto nemusí představovat samotný pokles ceny BTC, ale kombinace slabšího bitcoinu a zhoršeného přístupu Strategy k novému kapitálu.
Co se stane, pokud zmizí prémie akcií Strategy?
Klíčovou součástí dosavadního modelu byla ochota investorů oceňovat Strategy výše než samotnou čistou hodnotu jejích bitcoinových rezerv.
Taková prémie společnosti usnadňuje vydávání nových cenných papírů a získávání kapitálu, který může následně použít k dalším nákupům BTC. Tím vzniká mechanismus, který během příznivého trhu podporuje další expanzi.
Pokud však tato prémie zmizí, situace se může změnit. Vydávání nového kapitálu by mohlo začít poškozovat stávající akcionáře a Strategy by přišla o jednu ze svých hlavních finančních výhod.
Firma by potom měla několik možností. Mohla by omezit další nákupy bitcoinu, přijmout dražší financování nebo začít prodávat část svých rezerv.
Právě zde kritici vidí riziko potenciální sestupné spirály. Tento scénář však není nevyhnutelný a závisel by na délce a rozsahu případného tržního stresu.
Jiný mechanismus, podobná otázka
Profesor financí Aswath Damodaran z NYU Stern patří mezi velmi ostré kritiky současného modelu Strategy. Jeho výhrady míří především na vysokou míru rizika, kterou Saylor kolem společnosti vybudoval.
David Trainer vidí mezi rokem 2000 a současností určitou podobnost, přestože samotný mechanismus problémů je zcela jiný.
Tehdejší krize souvisela s účetním výkaznictvím. Dnešní riziko se nachází především v kapitálové struktuře postavené kolem financování stále větší bitcoinové pozice.
Podle mě je proto přirovnání k dot-com období potřeba používat opatrně. Nejde o opakování stejného problému. Společným prvkem je spíše mimořádně agresivní firemní strategie a vysoká závislost jejího úspěchu na předpokladu, že zvolený model bude fungovat i za nepříznivých podmínek.
Z Bitcoinu se stává skutečné institucionální aktivum
Drew Forman ze společnosti Talos nabízí méně kritický pohled. Podle něj už nelze Strategy hodnotit pouze podle množství bitcoinů, které vlastní.
Důležité je sledovat, jak firma své portfolio financuje, řídí a případně monetizuje. Prodej části BTC proto podle něj nemusí představovat opuštění Saylorovy původní filozofie, ale praktickou součást správy složité firemní rozvahy.
Strategy tak možná ukazuje další fázi institucionálního přijetí bitcoinu. Firmám už nestačí pouze rozhodnout, zda BTC nakoupí. Musí řešit také správu likvidity, řízení rizik, financování a pravidla pro případný prodej.
Právě schopnost zvládnout tyto oblasti podle mě rozhodne, zda se model bitcoinových rezerv skutečně prosadí i mimo období silného býčího trhu.
Saylorův skutečný test teprve přichází
Michael Saylor během posledních šesti let zásadně změnil způsob, jakým část Wall Street přemýšlí o firemních rezervách. Z experimentu jediné softwarové společnosti vytvořil model, který začaly kopírovat desítky dalších firem.
Současně ale platí, že Strategy zatím svůj současný finanční model neprověřila během skutečně dlouhého období kombinujícího slabý bitcoin, vysoké náklady financování a omezený přístup k novému kapitálu.
Právě takové prostředí by ukázalo, jak odolná celá konstrukce skutečně je.
Skutečný test Strategy přijde, až bitcoin přestane růst
Srovnávání dnešní Strategy s MicroStrategy z roku 2000 je lákavé, ale oba příběhy mají zásadně odlišné příčiny. Tehdy společnost zasáhly problémy s účetním výkaznictvím uprostřed praskající technologické bubliny. Dnes je účetní problém nahrazen otázkou, zda dokáže mimořádně komplikovaný finanční model přežít dlouhodobý tlak na cenu bitcoinu.
Podle mě je právě tato otázka důležitější než samotná debata o tom, zda bitcoin dlouhodobě poroste. Strategy totiž nepotřebuje pouze úspěšný bitcoin. Potřebuje také fungující kapitálové trhy, důvěru investorů a schopnost levně získávat peníze na správu svých závazků a další rozvoj strategie.
První významný prodej 3 588 BTC navíc ukazuje, že bitcoin už pro Strategy není pouze nedotknutelnou rezervou. Stává se aktivem, se kterým může firma aktivně pracovat podle potřeb své rozvahy. To může být známkou větší finanční flexibility, ale zároveň potvrzuje, že celý model vstoupil do mnohem složitější fáze.
Saylorův odkaz proto skutečně neurčí další bitcoinový růst. Mnohem důležitější bude, co se stane, pokud růst dlouho nepřijde. Teprve vleklý medvědí trh ukáže, zda Strategy vytvořila nový životaschopný model firemních financí, nebo systém, který funguje především tehdy, když mu trh přeje.
Myslíte si, že bitcoinová strategie Michaela Saylora dokáže přežít i několik let slabého trhu, nebo rostoucí závazky představují pro Strategy příliš velké riziko? Dejte nám vědět svůj názor v komentářích.