Pan American Silver ve druhém čtvrtletí výrazně těžil z vysokých cen drahých kovů a produkce dolu Juanicipio. Tržby společnosti meziročně vzrostly o 38 % na 1,12 miliardy USD a upravený zisk na akcii se zvýšil téměř o 70 %.
Přesto výsledky nedosáhly očekávání Wall Street. Důvodem nebyla slabá poptávka po kovech, ale především nižší produkce zlata, rostoucí provozní náklady a vysoké daně. Firma současně vytvořila silné volné cash flow a vrátila rekordní množství peněz akcionářům.
Výsledky jsou proto rozporuplné. Část podnikání spojená se stříbrem funguje velmi dobře, zatímco zlaté doly se potýkají s dražší těžbou a horším výhledem. Jak si tedy tento těžař stříbra a zlata stojí a jaké jsou výhledy? Na to se nyní společně podíváme.
Tržby vzrostly o 38 %, zisk přesto zaostal o 13 %
Pan American vykázal upravený zisk 0,73 USD na akcii, zatímco před rokem dosáhl 0,43 USD. Analytici ale aktuálně očekávali 0,84 USD. Výsledek tak zaostal za jejich odhadem přibližně o 13 %.
Tržby se zvýšily z 812 milionů na 1,124 miliardy USD. Ani to však nestačilo na očekávání analytiků kolem 1,16 miliardy USD. Rozdíl nebyl dramatický, ale po předchozím růstu akcie investoři pravděpodobně čekali téměř bezchybné čtvrtletí.
Čistý zisk pak dosáhl 305 milionů USD. Firma zároveň zaúčtovala daňové náklady ve výši 179 milionů USD, které část pozitivního vlivu rekordních cen kovů omezily.
Hlavním motorem růstu byly právě dražší kovy. Jde přitom o realizované ceny firmy včetně konečného vypořádání prodeje koncentrátů, takže se nemusí shodovat s běžnými burzovními cenami. Pan American prodával stříbro v průměru za téměř 71 USD za unci, tedy více než dvojnásobek loňské ceny. Realizovaná cena zlata vzrostla přibližně o třetinu na 4 402 USD za unci.
Oficiální výsledky společnosti tak potvrzují silný růst, ale současně ukazují, že vysoké ceny kovů samy o sobě nestačí. Důležité je také množství produkce a náklady na její vytěžení.
Náklady na stříbro klesly na 17,80 USD, u zlata vyskočily o 23 %
Produkce stříbra vzrostla meziročně o 27 % na 6,47 milionu uncí a dostala se k horní hranici čtvrtletního plánu. Výrazně pomohl 44% podíl v mexickém dole Juanicipio, který firma zahrnuje do svých připadajících provozních výsledků.
Dařilo se také dolu La Colorada. V srpnu tam společnost dokončila důležitou část přístupové rampy k projektu Skarn, který by se měl stát jedním z hlavních motorů růstu produkce.
Celkové udržovací náklady (AISC) zahrnují kromě přímé těžby i údržbu, správu a udržovací investice — je to nejbližší ukazatel toho, kolik unce reálně stojí. V segmentu stříbra klesly přibližně o 10 % na 17,80 USD za unci. Při realizované ceně kolem 71 USD tak zůstala zisková marže mimořádně vysoká. Levnější produkce z Juanicipia navíc vyvážila část problémů v ostatních provozech.
U zlata byl vývoj podstatně horší. Produkce klesla o 7 % na přibližně 166 000 uncí a nedosáhla plánovaného rozpětí. Náklady AISC současně vzrostly o 23 % na 1 984 USD za unci.
Důvodem byly nižší obsahy zlata v rudě, dražší mzdy a materiály a problémy v dolech Jacobina a El Peñon. V Jacobině firma po předchozích seismických událostech přijala bezpečnější způsob těžby. Události sice nezpůsobily zranění ani škody, společnost však ponechává větší ochranné pilíře a omezuje práci v některých bohatších částech dolu. To krátkodobě snižuje produkci a zvyšuje náklady.
Podle mého názoru je právě rozdíl mezi výkonným stříbrným segmentem a slábnoucí těžbou zlata nejdůležitější částí výsledků, na kterou bychom se měli zaměřit i příště.
Akcionáři dostali rekordních 300 milionů USD za jediné čtvrtletí
Pan American během čtvrtletí vrátil akcionářům rekordních 300 milionů USD. Většinu tvořily zpětné odkupy akcií, zbytek pak dividendy. Společnost zároveň uvedla dividendu 0,184 USD na akcii, která má být vyplacena 4. září.
Silná zůstává také rozvaha. Firma držela na konci června hotovost a krátkodobé investice ve výši 1,8 miliardy USD, zatímco celkový dluh činil 841 milionů USD. Pan American tak má dostatečný finanční prostor pro další investice, odměňování akcionářů i zvládnutí případného poklesu cen drahých kovů.
Vedení drží výhled, u zlata ale počítá se spodní hranicí produkce
Vedení ponechalo celoroční plán produkce 25 až 27 milionů uncí stříbra. U zlata očekává 700 000 až 750 000 uncí, nyní však počítá spíše se spodní hranicí tohoto rozpětí.
Náklady zlatého segmentu se naopak pravděpodobně přiblíží horní hranici celoročního výhledu. Ve třetím čtvrtletí má být produkce zlata opět slabší, zlepšení vedení ale očekává především během posledních 3 měsíců roku.
Zároveň platí, že celý příběh stojí a padá s cenami kovů — a ty jsou po předchozím růstu technicky natažené. Pokud by přišla hlubší konsolidace, těžař ji obvykle odnese hůř než samotný kov.
Aktuálně se cena akcií firmy pohybuje kolem 51,54 USD (uzavírací cena z 2. září 2026). Za poslední měsíc titul posílil přibližně o 25 % a meziročně více než o 60 %, od začátku roku je však výše pouze o několik procent.
Vývoj tak ukazuje, jak výrazně cenu těžaře ovlivňuje kolísání zlata a stříbra. Aktuální údaje z trhu zároveň potvrzují, že akcie zůstává hluboko pod svým letošním maximem 69,99 USD.
Osobně bych po prudkém měsíčním růstu nenakupoval celou pozici najednou a vážil bych vstup spíš pod letošním průměrem než blízko maxima 69,99 USD. Pan American nabízí silnou rozvahu, levnou produkci stříbra a vysoké cash flow. Proti tomu stojí rostoucí náklady na zlato, nejistý vývoj produkce a závislost na cenách kovů.
Rozhodující bude, zda Juanicipio udrží nízké náklady a zda se těžba zlata ve čtvrtém čtvrtletí skutečně zotaví – jak tedy očekává i samotné vedení. Pokud ano, vysoké ceny drahých kovů mohou dál podporovat zisk i výplaty akcionářům. Pokud ne, rostoucí náklady a daně mohou významnou část této výhody postupně pohltit.
Prozkoumejte akcie Pan American Silver na platformě XTB
Riziko ztráty kapitálu.