Těžař Barrick překonal plán těžby a zvedl tržby o 44 %, akcie přesto spadly o 6 %. Čím to je?

Barrick Mining vykázal výsledky za druhé čtvrtletí, které by na první pohled měly akcie podpořit. Konkrétně se jednalo o tržby v podobě 5,29 miliardy USD, upravený zisk na akcii vzrostl o 74 % a produkce zlata překonala horní hranici výhledu firmy. Jak jste si mohli všimnout v titulku, investoři přesto v den zveřejnění poslali akcie Barricku přibližně o 6 % níže.

Pokles tedy nezpůsobil nedostatek vytěženého zlata ani slabé tržby. Trh se zaměřil na vyšší jednotkové náklady, nižší připadající volné cash flow a rizika spojená s plánovaným oddělením severoamerických aktiv. V průběhu srpna pak investoři nakonec silné výsledky ocenili a akcie vyhnali výše.

Jaká je však situace dnes a jsou akcie Barricku stále nákupem?

Barrick překonal výhled a zvýšil tržby o 44 %

Tržby vyskočily z 3,68 miliardy na 5,29 miliardy USD a překonaly odhad 5,192 miliardy. Upravený zisk 0,82 USD na akcii odpovídal konsenzu Bloomberg, zatímco proti odhadu Zacks 0,81 USD jej mírně překonal. Rozdílné predikce proto vytvořily protichůdné titulky.

Barrick vytěžil 796 000 uncí zlata, o 11 % více než v prvním čtvrtletí a nad vlastním plánem 730 000 až 770 000 uncí. Pomohly dřívější rozjezd Loulo-Gounkoto, rychlejší obnova výkonu Pueblo Viejo po plánované údržbě a rekordní objem podzemní těžby v Cortezu při pokračujícím náběhu dolu Goldrush.

Generální ředitel Mark Hill vyzdvihl třetí silné čtvrtletí v řadě, překonání produkčního výhledu a vyšší zisk i cash flow. Oficiální výsledky Barricku zároveň potvrzují produkci 56 000 tun mědi, meziročně o 5 % nižší.

AISC vzrostly o 11 % na 1 866 USD za unci

Provozní cash flow vzrostlo meziročně o 28 % z 1,33 miliardy na 1,70 miliardy USD. Volné cash flow však kleslo z 212 milionů na 141 milionů USD, protože po provozních příjmech následovaly vysoké investiční výdaje.

Právě tento rozdíl vysvětluje část negativní reakce trhu. Nižší volné cash flow znamená, že po nezbytných investicích zbývá méně peněz na snižování dluhu, akvizice nebo další výplaty akcionářům.

Barrick sice vytěžil více zlata, jeho produkce však výrazně zdražila. Celkové náklady AISC (celkové udržovací náklady), které zahrnují těžbu i investice potřebné k udržení provozu, vzrostly o 11 % na 1 866 USD za unci.

Za růstem výdajů stála především méně kvalitní ruda v několika významných dolech. Firma proto musela zpracovat více materiálu, aby získala stejné množství zlata. Negativně se projevily také dražší pohonné hmoty a vyšší licenční poplatky, které rostou společně s cenou kovu. Ještě výrazněji zdražila produkce mědi.

Díky stále velmi vysoké ceně zlata kolem 4 417 USD za unci zůstávají marže Barricku i nadále velice vysoko. Pokud by však zlato přestalo zdražovat a provozní náklady dál rostly, prostor pro zisk by se postupně zmenšoval.

Podle mého názoru proto investory neznepokojila samotná těžba, ale především rostoucí náklady a slabší volné cash flow.

Newmont zaplatí Barricku 1,95 miliardy USD do 30 dnů

Barrick současně uzavřel zásadní dohodu s Newmontem o rozšíření společného podniku Nevada Gold Mines. Barrick do něj předčasně vloží projekt Fourmile, zatímco Newmont přidá ložiska Mike a Fiberline. Vznikne komplex s téměř 100 miliony uncemi zlata a obě společnosti ukončí také své dosavadní spory.

Newmont má tak Barricku do 30 dnů zaplatit 1,95 miliardy USD v hotovosti. Souhlasil také s plánovaným uvedením severoamerických zlatých aktiv Barricku na burzu. Dohoda tak přináší okamžitou hotovost, větší ložiskovou základnu a odstraňuje významnou překážku před připravovanou transakcí.

IPO má být dokončeno do konce roku 2026 a novou společnost povede Mark Hill. Oddělený podnik s aktivy v politicky stabilnějších zemích může získat vyšší ocenění, současně však vznikají náklady na rozdělení a nejistota ohledně podmínek nabídky.

Barrick rozvíjí také Fourmile a měděný projekt Lumwana, který má zahájit produkci na konci prvního čtvrtletí 2028. Oba projekty podporují dlouhodobý růst, ale krátkodobě samozřejmě kapitál spotřebovávají.

Akcie zůstávají sázkou na marže a úspěšné IPO

Celoroční výhled zůstává beze změny. Barrick očekává produkci 2,90 až 3,25 milionu uncí zlata a AISC mezi 1 760 a 1 950 USD za unci. Výhled pak počítá s cenou zlata 4 500 USD a ropy WTI 70 USD za barel, takže odlišný vývoj obou komodit může skutečné náklady výrazně změnit. Barrick tedy v celoročním výhledu počítá s cenou zlata mírně nad současnou tržní úrovní.

Akcionáři navíc získají čtvrtletní dividendu 0,175 USD na akcii a během posledního čtvrtletí firma odkoupila vlastní akcie za 1,209 miliardy USD. Celkové výplaty dosáhly 1,50 miliardy, meziročně o 242 % více. Dividendová politika cílí na roční výplatu poloviny připadajícího volného cash flow včetně základní dividendy a případného ročního doplatku.

Trh pořád hledá rovnováhu

Na grafu akcie Barrick Mining je patrné, že volatilita pokračovala i po prvotním propadu – i když od výsledků začala akcie pomalu v rámci srpna zase růst. Akcie pak v pátek 28. srpna uzavřela na 45,65 USD a během téhož dne odepsala dalších 3,5 %. Proto se mi zdá, jakoby trh stále tak nějak hledal rovnováhu mezi vysokými cenami zlata spolu se silnou produkcí, ale na druhou stranu rostoucími náklady.

Nejdůležitější podle mě pro Barrick také nebude samotná cena zlata, ale kolik z jejího růstu firma skutečně promění v hotovost. Pokud Barrick stabilizuje jednotkové náklady, zopakuje silnou produkci v Q3 a úspěšně oddělí severoamerická aktiva, aktuální pokles může nabídnout zajímavý vstup.

Další růst nákladů nebo komplikace IPO by však mohly držet akcie pod tlakem i při drahém zlatě. A samozřejmě s nimi může výrazně zamávat také změna ceny zlata, ropy a dalších komodit. Pokud však chce investor přidat do svého akciového portfolia expozici vůči těžaři zlata, Barrick Mining je jedním z nejvyhledávanějších titulů v dlouhodobém měřítku.