Známý hodnotový investor David Einhorn otevřel prostřednictvím DME Capital Management novou pozici v PayPalu. Ve druhém čtvrtletí fond koupil přibližně 1,42 milionu akcií, které měly k 30. červnu hodnotu 61,5 milionu USD. Nákup přitahuje pozornost, protože přichází po několikaletém propadu společnosti.
Einhornova sázka stojí na jednoduchém předpokladu: trh může v případě PayPalu podceňovat zlepšující se ziskovost a tvorbu hotovosti. PayPal však zatím nevyřešil všechny problémy. Čelí silné konkurenci, pomalému růstu značkového placení (skrze platební tlačítka) a vysokým výdajům nutným k modernizaci služeb.
Einhorn nakoupil 1,42 milionu akcií, PayPal je 79 % pod maximem
DME Capital vykázal novou investici ve čtvrtletním formuláři 13F. Částka 61,5 milionu USD představovala přibližně 1,6 % akciového portfolia fondu o hodnotě kolem 3,9 miliardy USD. Nejde tedy o dominantní pozici, ale ani o zanedbatelný experiment.
David Einhorn se proslavil hledáním levných firem, u nichž trh podle něj přehnaně zdůrazňuje krátkodobé problémy. PayPal tomuto profilu tak zcela odpovídá. Akcie zůstává přibližně 79 % pod maximem z roku 2021, kdy pandemický růst internetových plateb vytlačil její ocenění na obtížně udržitelnou úroveň.
Krátkodobý vývoj už vypadá o něco lépe. Akcie PayPalu od začátku roku posílila asi o 5 % a za 6 měsíců téměř o 31 %. Za posledních 12 měsíců se však stále nachází v mínusu cca 8 %, což ukazuje, že důvěra investorů se obnovuje jen pomalu.
Na trhu digitálních plateb navíc sílí Stripe, Block, Apple Pay i další platformy. Obchodníci mohou kombinovat více poskytovatelů a spotřebitelé mají stále širší výběr elektronických peněženek, do kterých tedy spadá také právě PayPal. Firma proto nemůže spoléhat pouze na velikost své uživatelské základny; musí zlepšit nákupní proces, cenu služeb i jejich používání.
Prozkoumejte akcie PayPalu na platformě XTB
Riziko ztráty kapitálu.
P/E 11,7 proti sektorovým 14: prostor je, jistota ne
Akcie se v době psaní článku obchodovala kolem 62 USD a její poměr ceny k zisku činil přibližně 11,7. To je méně než zhruba 14násobný medián sektoru finančních služeb a výrazně pod 5letým průměrem PayPalu okolo 30násobku zisku. Z tohoto pohledu je PayPal skutečně levný.
Einhorn zde nepotřebuje návrat k 30násobku zisku. Pokud PayPal stabilizuje klíčový byznys a udrží zisk, může akcii pomoci i jen relativně mírné zvýšení násobku. Při stejném zisku by například posun ocenění z 11,7 na sektorových 14 znamenal zhruba pětinový růst ceny, aniž by firma musela zopakovat pandemickou expanzi.
Podle mého názoru je právě tato asymetrie nejpřesvědčivější částí Einhornovy sázky: očekávání jsou nízká, takže i průměrné zlepšení může PayPalu výrazně pomoci.
Tržby rostou o 5 % a volné cash flow vyskočilo o 179 %
Podle výsledků PayPalu za druhé čtvrtletí vzrostly tržby meziročně o 5 % na 8,68 miliardy USD. Překonaly tak odhad 8,51 miliardy. Upravený zisk dosáhl 1,38 USD na akcii oproti očekávaným 1,28 USD, a konsenzus tak překonal přibližně o 8 %. To je také důvodem pro skok na konci července z ceny cca 56 USD na necelých 60.
Co možná růst ale mírně brzdilo, byla informace, že upravený zisk na akcii přesto meziročně klesl o 1 %. Samotné překonání odhadu tedy neznamená návrat k rychlému růstu, jak by mohli někteří investoři očekávat.
Důležitější zlepšení pak přišlo u hotovosti: upravené volné cash flow vyskočilo o 179 % na 1,83 miliardy USD a provozní cash flow vzrostlo o 121 % na 1,98 miliardy.
Vedení následně zvýšilo celoroční výhled. Pro rok 2026 očekává upravený zisk 5,38 USD na akcii a nejméně 6 miliard USD upraveného volného cash flow. Při současné tržní hodnotě kolem 55 miliard to znamená výnos volného cash flow přes 10 %, který poskytuje prostor pro investice, odkupy akcií i dividendu.
Firma proto investuje do rozvoje své mobilní platební aplikace Venmo, odložených plateb (Buy Now, Pay Later) a své tradiční digitální peněženky. Zároveň snižuje náklady a odměňuje akcionáře. K výraznějšímu růstu akcií však bude potřebovat také rychlejší růst počtu a objemu plateb.
Wall Street vidí 8% prostor k poklesu, ne k růstu
Analytici zatím Einhornovo nadšení příliš nesdílejí. Z 47 sledovaných hodnocení připadalo 6 na silný nákup, 3 na nákup, 33 na držení, 1 na prodej a 4 na silný prodej. Průměrná cílová cena 56,53 USD znamenala proti kurzu kolem 62 USD přibližně 8% prostor k poklesu.
Rozdíl mezi Einhornovou investicí a konsenzem Wall Street je zde tedy patrný: investor sází na návrat ocenění, zatímco analytici chtějí nejprve vidět rychlejší růst značkového placení a odolnost proti konkurenci.
Osobně vnímám PayPal jako zajímavou hodnotovou sázku s dostatečnou tvorbou hotovosti, ale před větším nákupem bych chtěl vidět alespoň několik čtvrtletí rychlejšího růstu značkového placení. Do té doby je to pro mě spíš zajímavý příběh ke sledování než pozice do portfolia.
Prozkoumejte akcie PayPalu na platformě XTB
Riziko ztráty kapitálu.