AMD po 12% korekci: pořád s P/E 124. Je to příležitost?

Akcie Advanced Micro Devices se po letošním více než 130% růstu vzdálily od historického maxima. Původní 15% pokles se po pátečním posílení zmenšil přibližně na 12 %, jelikož titul uzavřel na ceně 514,39 USD.

Fundamenty AMD však rychle získávají na síle, nicméně je třeba počítat také s tím, že budoucí zisky mohou být do ceny již značně započítané.

Odpověď na otázku v názvu proto není zcela jednoznačná. AMD získává pozici druhého významného dodavatele akcelerátorů pro umělou inteligenci a rychle roste také v serverových procesorech. Vývoj tak působí přesvědčivě, ale ocenění se stále pohybuje okolo docela vysokých hodnot. Jsou tedy akcie AMD již nákupem, nebo bychom za ně stále platili příliš?

Datová centra rostou o 107 % a přebírají vedení

Podle oficiálních výsledků AMD za druhé čtvrtletí dosáhly celkové tržby rekordních 11,54 miliardy USD. Meziročně vzrostly o 50 % a proti prvnímu čtvrtletí o 13 %. Datová centra vygenerovala 6,7 miliardy USD, což znamená růst o 107 % a podíl 58 % na firemních příjmech.

Hlavní poptávku vytvářejí serverové procesory EPYC a grafické akcelerátory Instinct. AMD na začátku investiční vlny kolem generativní AI za Nvidií výrazně zaostávalo, postupně však získalo zákazníky hledající druhého dodavatele. Nyní může těžit z dalšího rozšiřování datových center a snahy provozovatelů omezit závislost na jediném výrobci – a to se mu koneckonců daří.

Tempo navíc zrychluje – v prvním čtvrtletí totiž datacentrový segment rostl o 57 %, ve druhém již o 107 %. Generální ředitelka Lisa Su uvedla, že firmě pomáhá poptávka po EPYC, rozšiřování nasazení Instinctu a náběh uceleného systému Helios. Finanční ředitelka Jean Hu pak očekává další akceleraci ve druhé polovině roku.

AMD také není závislé pouze na jednom trhu. Divize Client and Gaming utržila 3,8 miliardy USD a meziročně přidala 6 %. Klientské procesory rostly o 23 %, zatímco herní část klesla o 31 % kvůli slabším polovodičům pro konzole.

Diverzifikace proto tlumí část rizika, ale největší podíl a také ocenění ze strany samotných investorů dnes stále patří využití produktů firmy v rámci AI. Pokud poptávka po datacentrech zpomalí, růst segmentu osobních počítačů a embedded čipů (integrovaných, např. rámci průmyslových strojů a systémů) současnou valuaci pravděpodobně neobhájí.

Zisk vyskočil o 156 %, srovnání má však důležitý háček

Vykázaný čistý zisk dosáhl 2,30 miliardy USD a zředěný zisk na akcii (diluted EPS) vzrostl o 156 % na 1,38 USD. Hrubá marže se zvedla ze 40 na 54 % a provozní marže z minus 2 na 17 %. Takové jsou jedny z velmi důležitých výsledků za poslední čtvrtletí.

Část tohoto skoku ovšem vychází ze slabé srovnávací základny. Výsledky druhého čtvrtletí 2025 zatížil náklad 800 milionů USD související s americkými omezeními vývozu akcelerátorů Instinct MI308. Růst zisku proto ukazuje zotavení, ale nelze jej přímo promítat v takové míře i do dalších let.

Výhled přesto zůstává silný. Pro třetí čtvrtletí AMD očekává tržby kolem 13 miliard USD s tolerancí 300 milionů. Střed prognózy znamená meziroční růst přibližně o 41 % a mezikvartální posun o 13 %.

Důležitá je ale také budoucnost a noví zákazníci – zde nám AMD sdělilo, že nově přijímá zakázky od gigantů, jako jsou Microsoft, Meta, Oracle, OpenAI či dokonce Anthropic. Posledně jmenovaná společnost plánuje nasadit až 2 gigawatty GPU MI450 v rackových řešeních Helios, což může AMD pomoci vybudovat významnější alternativu k ekosystému Nvidie.

Podle mého názoru představuje největší přednost AMD právě kombinace rychlejšího hardwaru, serverových procesorů a postupně vyzrávajícího softwaru ROCm (softwarový balík pro GPU k náročným výpočtům a AI, který přímo konkuruje technologii CUDA od Nvidie).

Akcie zlevnila o 12 %, P/E ale zůstává na 124 bodech

Historického maxima 584,73 USD dosáhla akcie AMD 30. června. Po růstu o 6,5 % během poslední obchodní seance uzavřela o dva týdny později na ceně cca 514 USD – aktuálně se tedy pod maximem nachází cca 12 %.

Na cenovém grafu akcie AMD je patrné, že letošní korekce následovala po mimořádně rychlém růstu. Do jisté míry proto může být zdravá. Mějme však na paměti, že samotný pokles automaticky neznamená slevu akcie a důvod, proč bychom hned měli nakupovat – rozhodující je totiž vztah ceny k budoucím ziskům (vyjádřeno ukazatelem forward P/E).

Při současné ceně můžeme vidět P/E okolo hodnoty 124 – což je samozřejmě velmi vysoké až extrémní. Když se podíváme na forwardové P/E, analytici nejčastěji uvádějí rozmezí od 46 až k cca 67 bodům. Co si z těchto čísel odnést? Odpověď bude velmi přímá: AMD patří mezi nejdražší velké polovodičové společnosti. Z hlediska těchto ukazatelů je na podobné úrovni také Intel.

Vysoká valuace nemusí automaticky vyvolat propad akcií. Pokud tržby datových center porostou dále a marže překonají očekávání, zisk může násobek rychle stlačit.

Problémem je spíše to, že trh očekává dobré výsledky – na základě čehož cena akcií AMD rostla již v tomto roce. Pokud se však tyto dobré výsledky nedostaví, můžeme být svědky opět enormního pádu.

Jaké tedy mohou být důvody pro tento medvědí scénář? Může se jednat o slabší dodávky produktů AMD, výrobní komplikace nebo agresivnější reakce Nvidie.

Dva scénáře: co musí AMD dokázat, aby valuaci obhájilo

Vývoj akcií AMD si můžeme rozdělit do 2 scénářů:

• Optimistický scénář stojí především na tom, že zákazníci chtějí vedle Nvidie spolehlivou druhou platformu. AMD nabízí procesory, GPU, síťové komponenty i celé rackové řešení a může získat větší část rychle rostoucích investic do AI. Pokud by AMD dokázalo několik let zvyšovat zisk na akcii (EPS) o 40–50 % ročně, současné vysoké ocenění by se postupně stalo podstatně přijatelnějším. Udržet takové tempo však bude mimořádně náročné.
• Medvědí scénář počítá se zpomalením investic do datových center, tlakem na ceny a slabším přijetím platformy ROCm. Jak jsme si již popsali, kvůli dnešnímu velmi vysokému ocenění může i malé snížení očekávaného zisku způsobit výrazný propad akcií.

Osobně považuji AMD za velice perspektivní firmu a s potenciálně velmi zářivou budoucností. Současná cena však už počítá s téměř dokonalým vývojem – případnou pozici bych proto budoval postupně a počítal s výraznou volatilitou a vysokým rizikem. Toto samozřejmě není investiční rada, pouze můj osobní názor.