Všichni varují před AI bublinou, finanční výsledky ale říkají něco jiného

Je umělá inteligence největší investiční bublinou současnosti, nebo teprve začátkem dlouhodobého technologického růstu? Akcie firem spojených s AI zažily za poslední roky mimořádné zhodnocení.

Zároveň ale rostou výdaje na datová centra a obavy investorů z jejich návratnosti. Nová finanční čísla naznačují, že situace není tak jednoznačná. Za prudkým růstem totiž stojí i skutečné tržby, nikoliv pouze očekávání.

Debata přitom mísí dvě různé věci. Jednou je přínos technologie pro ekonomiku. Druhou je cena, kterou za tento příslib platí akcionáři. Historie ukazuje, že obě věci se nemusejí vyvíjet stejně.

Tržby AI firem rostou tempem, které trh dosud neznal

Zřejmě nejvýraznější důkaz nabízí Anthropic, vývojář modelu Claude. Podle aktualizovaného prospektu pro americkou komisi SEC společnost utržila za prvních devět měsíců roku 2026 přibližně 33,2 miliardy USD. Ve stejném období minulého roku vykázala jen 2,5 miliardy USD.

Pozoruhodné je také zlepšení hospodaření. Provozní ztráta Anthropicu meziročně klesla z 5,2 miliardy na 1,3 miliardy USD. Firma však zatím není v účetním provozním zisku. Růst příjmů sám o sobě tedy nedokazuje, že je současný obchodní model bezpečný.

Silné výsledky zveřejňují také zavedené technologické společnosti. Alphabet ve třetím čtvrtletí zvýšil tržby o 25 % na 127,6 miliardy USD. Jeho cloudová divize, která těží také z poptávky po AI, vzrostla meziročně o 103 %. Meta ve stejném období zvýšila příjmy o 26 %.

Výrobci modelů navíc nepotřebují monopol, aby vydělávali. Podnikový zákazník po zavedení AI řeší bezpečnost, návaznost na interní software i náklady na změnu dodavatele. To může vytvářet stabilnější příjmy navzdory silné konkurenci. Úspěch konkrétního modelu proto nemusí záviset na trvalém technologickém náskoku.

To je zásadní rozdíl oproti části internetových firem během dot-com bubliny. Tehdy investoři často oceňovali sliby budoucích zisků. Dnešní technologičtí giganti už vytvářejí rozsáhlé příjmy i mimo samotnou umělou inteligenci.

Obří investice nemusí automaticky znamenat bublinu

Největší pochybnosti vyvolává výstavba infrastruktury. Firmy nakupují výkonné čipy, stavějí datová centra a zajišťují dodávky elektřiny. S&P Global Ratings očekává, že souhrnné kapitálové výdaje největších provozovatelů cloudové infrastruktury do roku 2027 přesáhnou 1,3 bilionu USD.

Takové částky působí hrozivě, ale investice nejsou totéž co okamžitá ztráta. Datová centra mohou poskytovat placené služby řadu let. Jejich kapacitu navíc využívají firmy, které AI zavádějí do programování, zákaznické podpory nebo administrativy.

Rostoucí poptávka navíc vytváří prostor pro další příjmy. Současně může zlepšování modelů snižovat náklady na jednotlivé úlohy. Vysoké dnešní výdaje proto nemusejí odpovídat budoucím nákladům na obsluhu zákazníka.

Nelze však předpokládat, že jednou postavená infrastruktura už další investice nepotřebuje. Čipy zastarávají, servery spotřebovávají energii a výpočetní kapacita vyžaduje průběžné obnovování.

Největším rizikem je dluh a přehnaná očekávání

Rozhodující otázkou není, zda má AI využití. Důležitější je, kolik jsou zákazníci ochotni dlouhodobě platit. Pokud poptávka poroste pomaleji než investice, návratnost projektů se může výrazně prodloužit.

Na trhu navíc vzniká nepříjemná vazba. Dodavatelé čipů investují do společností, které od nich zároveň nakupují hardware. Peníze tak mohou obíhat uvnitř stejného ekosystému. To nemusí být automaticky problém, ale ztěžuje to odhad skutečné poptávky konečných zákazníků.

Bank of England upozorňuje na rostoucí podíl dluhového financování AI infrastruktury. Banky proto stále pečlivěji posuzují peněžní toky provozovatelů datových center. Riziko je zvlášť vysoké u firem, které spoléhají na jediného velkého zákazníka nebo drahé úvěry.

Ani vysoká ziskovost Alphabetu či Mety automaticky neospravedlňuje každou cenu jejich akcií. Investoři musí rozlišovat mezi perspektivní technologií a nadhodnocenou investicí. I úspěšná firma může být špatným nákupem.

Současný boom tak nemusí skončit plošným krachem. Pravděpodobnější může být postupné oddělování vítězů od společností, jejichž obchodní model očekávání nesplní. Umělá inteligence může změnit ekonomiku, aniž by na ní vydělal každý investor.